20130724-广发证券-南玻A-000012.SZ-转型已完成_价值被低估_13页_1mb

南玻 A (000012.SZ) 总结

核心内容

南玻 A 是一家业务多元化的科技集团，主要涉及建筑工程玻璃、太阳能和精细玻璃（平板显示器件）三大业务板块。公司通过自身核心技术延伸，实现了从传统建筑玻璃业务向新能源与电子玻璃业务的转型。当前公司市值约182亿元人民币（按A股计算），但根据分业务估值模型，其理论市值应为242亿元人民币，因此被判断为处于低估状态，上调至“买入”评级。

主要观点

• 转型已完成：南玻在经济转型背景下，已从传统建筑玻璃业务向太阳能与精细玻璃业务转型，实现了业务多元化。
• 业务结构：公司三大业务板块分别为建筑工程玻璃（浮法玻璃+工程玻璃）、太阳能（多晶硅+光伏组件）和精细玻璃（超薄玻璃+触摸屏模组），并实现了产业链的垂直一体化。
• 估值方法：采用分业务估值法，分别与信义玻璃、昱辉阳光、晶科能源、阿斯特和莱宝高科等可比公司进行比较，得出公司合理市值应为242亿元人民币。
• 盈利预测：预计公司2013-2015年EPS分别为0.40、0.62和0.81元，盈利高增长有助于估值修复。
• 行业周期与成长性：公司同时拥有周期性业务（建筑玻璃、太阳能）和成长性业务（触摸屏、超薄玻璃），盈利弹性较大，但存在估值低估问题。

关键信息

业务板块概述

估值分析

盈利预测

财务指标

风险提示

• 房地产市场持续低迷，影响建筑玻璃业务。
• 太阳能业务持续亏损，主要产品价格下降。
• 触摸屏行业景气度下滑。
• 超薄玻璃和触摸屏项目进度低于预期。

业务亮点

建筑工程玻璃业务

• 产能布局：公司拥有五大浮法玻璃和五大工程玻璃生产基地，总浮法玻璃产能约250万吨/年。
• 竞争优势：国内规模最大的工程玻璃企业，产品齐全，技术领先，营销网络成熟。
• 可比公司：信义玻璃，公司与信义玻璃在业务结构、技术、管理等方面具有相似性。

太阳能业务

• 行业地位：公司是早期进入光伏行业的企业之一，具备全产业链布局。
• 技术优势：通过冷氢化改造，多晶硅生产成本显著下降。
• 盈利改善：上半年太阳能业务盈利能力明显提升。

精细玻璃业务

• 技术积累：公司是国内最早涉足ITO玻璃和彩色滤光片的企业之一，具备深厚技术基础。
• 快速扩张：正在推进宜昌生产基地建设，提升超薄玻璃和触摸屏产能。
• 行业需求：触摸屏行业需求旺盛，公司有望凭借技术优势进一步扩张。

总结

南玻 A 在经济转型背景下已完成业务转型，具备多元化业务结构和较强的技术能力。公司目前市值较低，估值被低估，未来盈利有望实现高增长，因此上调至“买入”评级。然而，公司仍面临房地产低迷、太阳能业务亏损、行业景气度波动等风险，需关注其业务进展和行业变化。