20210330-安信证券-复星旅游文化-01992.HK-三亚项目强势复苏_各业务重整旗鼓_7页_1mb

报告摘要

复星旅游文化（01992.HK）2021年3月30日分析总结

核心内容概述

复星旅游文化在2020年受到新冠疫情的严重影响，全年营收和净利润大幅下滑，但2021年已开始显现复苏迹象。公司通过调整业务结构、优化成本控制及推进新项目，逐步恢复市场表现。本文总结了公司2020年的财务表现、业务调整及未来展望。

2020年财务表现

营收与利润

全年营收：70.6亿元，同比下降59.3%。
归母净亏损：25.7亿元，同比减少521.9%。
经调整EBITDA：1.9亿元，同比下降94.8%。

成本与费用

毛利：21.6亿元，同比下降60.9%。
毛利率：30.7%，同比下降1.2个百分点。
经营亏损：16.76亿元，同比减少180.9%。
度假村业务经营亏损：20.4亿元，其中12.8亿元为疫情相关非经常性项目亏损。
旅游目的地经营利润：6.4亿元，同比下降61.1%。
三亚亚特兰蒂斯经营利润：0.5亿元，实现正增长。

业务调整与复苏

Club Med

业务调整：受疫情影响，2020年Club Med营收下降58.4%，经调整EBITDA亏损3.27亿元，同比下降114.4%。
运营情况：2020年末运营65家度假村，入住率64.4%，同比下降1.6个百分点；ADR 1423元，同比下降4.9%；RevPAR 847元，同比下降3.75%。
复苏情况：截至2021年3月，有18家度假村在运营，容纳能力恢复至2019年同期的37%。
未来规划：2021年将在全球新增5家度假村（2家在中国），2023年前计划新增16家度假村（8家在中国）。

Thomas Cook

转型为数字化平台：2020年7月收购Thomas Cook，转型为全新的数字化生活方式平台。
业务表现：2020年营收1.8亿元，截至2021年3月下载量达75.2万，月活用户37.2万。
在英国的运营：开始以OTA形式试运营。

新品牌开拓

收购酒店品牌：收购Thomas Cook旗下Casa Cook和Cook’s Club等品牌。
签约情况：截至2021年3月，地中海地区签约13家，中国签约3家特许经营门店。
预计目标：2023年底全球相关品牌酒店不少于30家。

三亚亚特兰蒂斯

2020年营收：12.27亿元，同比下降6.5%。
2020年H1营收：3.31亿元，同比下降49.5%。
2020年H2营收：8.95亿元，同比增长36.5%。
2020年入住率：67.5%，同比下降1个百分点。
2020年ADR：2154.3元，同比下降0.6%。
2020年RevPAR：1455元，同比下降2.0%。
2020年游客人数：约460万人，同比下降11.5%。
2021年春节恢复：入住率近90%，游客人数达30.1万人次。
水世界夜场：带动收入增长35%。

三亚棠岸项目

截至2020年底：已交付28套公寓，确认收入4.34亿元。
可售物业：1套公寓及8间别墅可售。

复游城项目进展

丽江项目

项目定位：中高端客户休闲度假。
投资规模：40亿元。
建筑面积：31万平米，含Club Med度假村和国际游客中心。
游客中心：2020年开业。
Club Med：2021年下半年开业。
预售情况：2020年11月开始预售，已取得2.8万平米预售许可。
竣工时间：预计2022-2023年竣工。

太仓项目

投资规模：132亿元。
建筑面积：128.6万平米，含大IP滑雪场“阿尔卑斯雪世界”及滑雪学校等。
可售物业：55.4万平米，已获10万平米预售许可。
预售情况：2021年3月前预售389套。
竣工时间：预计2021年开始分阶段完工，随后全面竣工。

投资建议

投资评级：买入-A。
目标价：12个月目标价为13.74港元。
2021-2023年营收预测：128.44/172.06/192.2亿元，增速分别为+81.9%/+34.0%/+11.7%。
2021-2023年归母净利润预测：-10.6/-165.0/+37.3亿元，增速分别为+58.5%/-165.0%/+37.3%。
旅游主业归母净利润预测：-12.99/3.99/5.99亿元，增速分别为+50.0%/+130.8%/+50.0%。

风险提示

疫情扩散：若疫情持续扩散，可能进一步影响业绩。
项目开发：新度假村和旅游目的地项目开发进度不及预期。
宏观经济：宏观经济下行风险可能影响整体表现。

估值与财务指标预测

盈利与估值（单位：百万元）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入	17,337.2	7,060.3	12,843.8	17,206.2	19,219.9
EBITDA	1,449.4	114.3	-1,644	1,802.7	2,216.7
归母净利润	608.7	-2,568.1	-1,064.9	692.7	951.2
每股收益	0.49	-2.08	-0.86	0.56	0.77
每股净资产	6.83	4.33	9.13	13.42	18.70

财务指标

指标	2021E	2022E	2023E
市盈率（倍）	20.43	14.88	12.4
市净率（倍）	0.85	0.61	0.61
净利润率	-8.4%	4.1%	5.0%
EV/EBITDA	4.52	6.36	6.36

公司评级体系

收益评级

买入：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数15%以上。
增持：未来6-12个月投资收益率领先恒生指数5%至15%。
中性：未来6-12个月投资收益率与恒生指数相差-5%至5%。
减持：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数5%至15%。
卖出：未来6-12个月投资收益率落后恒生指数15%以上。

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于恒生指数波动。
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于恒生指数波动。

总结

复星旅游文化在2020年因疫情遭受重创，但2021年起已逐步恢复，尤其在三亚亚特兰蒂斯项目上表现突出。公司通过Club Med和Thomas Cook的业务调整及品牌拓展，正积极应对市场变化。未来三年，公司预计实现营收和净利润的稳步增长，尤其在旅游主业方面，随着高端旅游消费回流，有望迎来新的增长契机。然而，疫情扩散、项目开发不及预期及宏观经济下行仍是主要风险。

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