20230106-国金证券-复星旅游文化-01992.HK-元旦表现较优_K型复苏下优先受益_4页_909kb

复星旅文港股公司点评总结

核心内容

复星旅文在2023年元旦期间表现出色，部分项目营业额和接待人次恢复至疫情前水平。公司凭借差异化定位和优质资源，在K型复苏背景下具备较强的盈利能力和复苏潜力。

主要观点

• 三亚亚特兰蒂斯：在海棠湾核心地段，拥有丰富的业态和奢华体验，受益于免税城和周边商业综合体导流。元旦期间营业额超过2022年及2019年同期，OCC达97.4%，ADR为2736元。疫情前EBITDA利润率较高，2022年因疫情导致经营时间不足半年，预计全年亏损。
• ClubMed Joyview：安吉和北戴河度假村接近满房，丽江复游城营业额同比增长27%。随着疫情缓解和春节旺季到来，国内度假村预计在低基数下强劲反弹。
• 滑雪产业布局：2023年下半年太仓复游城开业，将进一步完善公司滑雪产业布局，形成全季节滑雪度假体系，利于不同业态之间导流。
• 盈利预测：2022~2024年经调整EBITDA预计分别为24.14亿元、36.50亿元、40.73亿元，对应EV/EBITDA估值分别为13.23倍、8.75倍、7.84倍。公司被上调至“买入”评级。
• 估值与投资建议：当前市价为12.42港元，预计2023年归母净利润为406亿元，2024年为705亿元。公司具备较强盈利弹性，有望在复苏中受益。

关键信息

2023年元旦经营数据

• 三亚亚特兰蒂斯：总接待人次约3.7万，OCC为97.4%，ADR为2736元。
• ClubMed Joyview：安吉、千岛湖度假村受益于长三角客流，北戴河度假村契合北京高端周边游需求。
• 丽江复游城：营业额同比增长27%，平均每日床位价格为1027元。

盈利预测（2022~2024E）

风险提示

• 疫情影响超预期
• 汇率波动风险
• 房地产销售不及预期

增长与盈利能力

• 主营业务收入：预计2023年同比增长28.6%，2024年增长7.9%。
• EBITDA利润率：2023年预计达到20.6%，2024年预计为21.3%。
• 净利润增长：2023年净利润同比增长163%，2024年增长73.5%。

资产与财务指标

资产结构

• 流动资产：2023年预计为11,305亿元，占总资产的28.3%。
• 非流动资产：2023年预计为28,685亿元，占总资产的71.7%。
• 固定资产：2023年预计为11,003亿元，占总资产的27.5%。

偿债能力

• 资产负债率：2023年预计为93.15%，2024年预计为91.65%。
• 净负债/股东权益：2023年预计为712.27%，2024年预计为542.08%。
• EBIT利息保障倍数：2023年预计为1.7倍，2024年预计为2.2倍。

现金流

• 经营活动现金净流：2023年预计为6,404亿元，2024年预计为4,331亿元。
• 投资活动现金净流：2023年预计为-3,186亿元，2024年预计为-2,586亿元。
• 筹资活动现金净流：2023年预计为-1,450亿元，2024年预计为-1,383亿元。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

附录：财务指标摘要

每股指标

• 每股收益：2023年预计为0.327元，2024年预计为0.568元。
• 每股净资产：2023年预计为2.080元，2024年预计为2.648元。
• 每股经营现金净流：2023年预计为5.161元，2024年预计为3.490元。

回报率

• 净资产收益率：2023年预计为15.74%，2024年预计为21.45%。
• 总资产收益率：2023年预计为1.02%，2024年预计为1.70%。
• 投入资本收益率：2023年预计为3.93%，2024年预计为5.07%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2023年预计为28.6%，2024年预计为7.9%。
• EBIT增长率：2023年预计为292.55%，2024年预计为26.40%。
• 净利润增长率：2023年预计为163%，2024年预计为73.5%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2023年为22.8天。
• 存货周转天数：2023年为104.3天。
• 应付账款周转天数：2023年为146.0天。
• 固定资产周转天数：2023年为228.1天。

公司信息

• 公司名称：复星旅文
• 分析师：苏晨
• 联系方式：suchen@gjzq.com.cn
• 联系人：叶思嘉
• 联系方式：yesijia@gjzq.com.cn
• 市价（港币）：12.420元

特别声明

本报告由国金证券研究所发布，仅供专业投资者参考。报告内容基于公开资料和研究分析，不构成投资建议，使用时需谨慎。