复星旅游文化(01992.HK) 买入 (维持评级) 总结
核心内容
复星旅游文化是一家港股上市公司，当前市价为11.56港元。分析师赵旭翔认为公司当前股价被低估，重申“买入”评级，并维持6-12个月目标价17.76港元，对应2022年EPS的17.08倍PE。
主要观点
1. 疫情影响与恢复预期
- 2020年业绩表现：公司营业收入同比下降59.4%，权益净利润同比下降521.9%，基本符合市场预期。
- 收入下降原因：主要由于疫情导致度假村容纳能力下降54.7%，进而影响营业额。
- 毛利率变化：销售毛利率有所下滑，但公司通过关闭部分度假村优化了固定成本。
- 疫情恢复预期：随着全球疫情逐步可控，预计2022年度假村业务营收将恢复至2019年水平。2021年雪季业务仍受欧洲疫情反复影响，预计上半年延续亏损，下半年将出现实质性恢复。
2. 亚特兰蒂斯表现突出
- 逆势增长：亚特兰蒂斯2020年营业额为12.3亿元，同比下降6.5%，但经调整EBITDA增长7.6%。
- 业务恢复能力：2020年上半年营业额下降49.5%，下半年迅速回升36.5%。
- 未来增长预期：预计2021-2024年亚特兰蒂斯EBITDA分别为8.3亿元、10.2亿元、11.9亿元和13.6亿元，维持高增长态势。
3. 太仓项目前景乐观
- 项目背景：太仓项目是公司重资产投入的一部分，预计总投入172亿元。
- 资金压力缓解：2020年末以来，长三角房价上涨，有助于缓解太仓项目的资金压力。
- 模式优势：采用IP自持+地产销售模式，地产销售回款可基本覆盖投入成本，投资体量可控。
关键信息
股价表现
- 3个月涨幅：45.04%
- 6个月涨幅：54.55%
- 12个月涨幅：91.71%
相对恒生指数表现
- 3个月涨幅：37.04%
- 6个月涨幅：32.30%
- 12个月涨幅：65.97%
业绩预测（EPS）
- 2021年：-1.1元
- 2022年：0.57元
- 2023年：0.9元
投资建议
- 评级：买入
- 目标价：17.76港元
- PE倍数：对应2022年EPS的17.08倍
风险提示
- 亚特兰蒂斯的热度低于预期
- 全球疫情影响超过预期
- 资本开支超预期
附录：财务预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2017A |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 主营业务收入 |
11,826 |
16,286 |
17,368 |
7,060 |
12,541 |
17,444 |
| 毛利 |
2,830 |
5,276 |
5,539 |
1,062 |
3,240 |
6,467 |
| 净利润 |
-295 |
389 |
576 |
-2,582 |
-1,387 |
703 |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2017A |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金净流 |
3,328 |
637 |
2,595 |
-277 |
1,435 |
3,148 |
| 投资活动现金净流 |
-2,257 |
-3,051 |
-1,520 |
-2,047 |
-1,448 |
122 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2017A |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 负债股东权益合计 |
29,330 |
29,532 |
36,803 |
39,704 |
39,930 |
44,619 |
比率分析
| 指标 |
2017A |
2018A |
2019A |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益 |
-0.16 |
0.25 |
0.49 |
-2.08 |
-1.11 |
0.57 |
| 净资产收益率 |
-4.3% |
3.8% |
7.5% |
-59.5% |
-46.8% |
19.5% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
