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中美无风险利率共振向上，全球股指估值承压

核心内容概览

• 全球宏观流动性：美联储扩表速度放缓，Taper将在3月初结束，预计年中开启缩表。缩表主要针对MBS，预计比上一轮更快。欧央行继续扩表，日本央行保持稳定。
• 国内宏观流动性：1月社融显著超预期，稳增长政策得到验证，宽信用逐步由分歧走向一致。央行保持对流动性的呵护，但开始转向净回笼。
• 股票市场流动性：IPO和定增规模小幅上升，产业资本净减持有所回落。北向资金流入A股，加仓银行、电力设备和有色金属；南向资金流入放缓。
• 风险偏好与估值水平：风险偏好下降，股权风险溢价上涨，市场交投情绪降温。A股估值分位数回落至50%-60%，创业板估值仍处于下跌通道。

主要观点

全球宏观流动性

• 美联储政策：Taper将在3月初结束，预计年中开启缩表。缩表速度比上一轮更快，主要缩减MBS。2月以来美联储总资产规模增加378亿美元，但扩表速度放缓。
• 欧央行与日本央行：欧央行继续扩表，增长约292亿欧元；日本央行保持资产负债表平稳。
• 利率水平：TED利差震荡下行，处于历史低位；3个月LIBOR利率持续走高，显示全球银行间流动性逐步趋紧。
• 美债与欧债收益率：1月美国通胀数据超预期，美债利率突破2%。欧债利率因通胀持续超预期而回正。

国内宏观流动性

• 社融与信贷：1月社融增速达10.5%，宽信用预期逐步确立。但信贷结构仍需优化，企业端与居民端分化严重。
• 央行操作：2月央行回笼资金8000亿元，但不改变呵护流动性的方向。MLF超额续作，显示流动性合理充裕仍是政策重点。
• 杠杆率：2021年Q4我国宏观杠杆率继续回落，政府是加杠杆的主要方向。
• 金融系统利率：DR007震荡下行，同业存单收益率上行，与MLF利率利差缩小。

股票市场流动性

• IPO与定增：近一周IPO融资规模约73亿元，定增募资约32亿元。IPO与定增数量与规模较前一周有所上升。
• 产业资本与解禁：近一周产业资本净减持约49亿元，解禁规模约3297亿元，较1月有所回落。
• 基金发行与融资：权益型基金发行规模显著下降，新发基金合计约5亿元。A股融资余额保持平稳，约为1.6万亿元。
• ETF与外资：ETF净申购速度减缓，净流入约22亿元。北向资金净流入107亿元，加仓银行、非银金融、有色金属；南向资金流入放缓，约51亿港元。

风险偏好与估值水平

• 风险偏好：外部影响因素逐步落地，股权风险溢价回落。美股波动率上涨，标普500波动率达24.29单位点。
• A股估值：近两周A股整体估值分位数回落至50%-60%，创业板估值分位数降至49%。
• 行业估值：社会服务、食品饮料、电力设备等行业估值较高；医药生物、化工、环保等估值回调明显。

关键信息

• 美联储：3月加息概率接近60%，全年预计加息6-7次。缩表将从加息启动后开始，MBS为主要缩减对象。
• 中国央行：1月向市场净投放货币超过8000亿元，2月开始净回笼，但流动性仍保持合理充裕。
• A股市场：2月以来估值分位数回落，但政策“稳增长”可能推动市场回暖。北向资金加仓金融与周期板块，减仓消费与成长板块。
• 全球市场：美股波动率上升，标普500波动率达24.29单位点。黄金与日元作为避险资产价格上涨，比特币小幅上涨。

风险提示

• 流动性收紧超预期
• 经济发展不及预期
• 中美摩擦缓和
• 疫情超预期恶化