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流动性环境外紧内松，主要股指估值无差别回落 - 流动性与估值洞见第9期

核心内容总结

全球宏观流动性

• 美联储政策：2022年1月27日FOMC会议释放超预期鹰派信号，3月将开启本轮加息周期，随后将开始缩减资产负债表。预计6月开启缩表，加息节奏和幅度将根据经济数据决定，不排除一次性提高政策利率50BP。
• 其他央行：欧洲央行维持三大利率不变，放缓PEPP进程，2022年不太可能加息；日本央行资产负债表基本持平。
• 金融系统利率：TED利差回落至历史较低水平，隔夜、1周LIBOR利率稳定，3个月LIBOR利率小幅上升。
• 汇率变化：美元指数因美联储政策不确定性而宽幅波动，欧元、英镑贬值，日元小幅升值。

国内宏观流动性

• 社融数据：2021年12月社融企稳回升，存量同比增速为10.3%，主要由企业债和政府债带动。
• 货币供应：M2同比增速为9%，M1同比为3.5%，均高于市场预期。
• 货币政策：1月MLF和逆回购利率下调10BP，随后LPR利率调整，货币宽松窗口打开。预计一季度仍有降准降息操作，二季度后将转向数量型和结构性工具。
• 市场利率：DR007围绕政策利率窄幅波动，1年期同业存单收益率下降，与MLF利差走扩。
• 杠杆水平：2021年Q3宏观杠杆率环比下降0.6个百分点，企业部门下降1.6个百分点。
• 金融系统利率：1月以来十年期国债利率快速下行，城投债和产业债收益率下降，低级别产业债信用利差快速回落。
• 人民币汇率：1月以来持续升值，但受美联储加息影响，月底略有贬值。

股票市场流动性

• IPO：近两周IPO公司数量和融资规模小幅下降，预计下周有3家公司IPO，募资约71亿元。
• 定增：近两周定增规模大幅下降，仅约9亿元，两周前为50亿元。
• 产业资本净减持：近两周净减持约221亿元，较前两周小幅回落。
• 解禁压力：2月解禁规模为4439亿元，较1月有所回落。
• 新发基金：近两周权益型基金发行约333亿元，整体平稳。
• 融资余额：小幅下行至1.7万亿元，电子、化工融资余额显著上升。
• ETF净申购：净流入约144亿元，较前两周减缓。
• 北向资金：净流入超575亿元，主要加仓银行、电力设备和有色金属。
• 南向资金：净流入超342亿元，主要流入房地产、休闲服务和医药生物。
• 回购规模：近两周回购规模为72亿元，较前两周显著减少。

风险偏好与估值水平

• 股权风险溢价：大幅上涨至2.69%，显示资金避险情绪加重。
• 波动率：标普500波动率大幅上升，美股回调明显。
• 换手率：三大指数换手率同步下跌，市场交投情绪降温。
• 避险资产：黄金逆势上涨，日元因美元加息预期而下跌。
• 风险资产：比特币价格大幅下跌，高收益企业债收益率小幅上升。
• 基金收益：权益型基金收益跑赢大盘，但整体为负。
• 涨跌家数比：A股上涨家数占比突破历史新低，市场赚钱效应差。
• 估值收缩：全球主要股指估值收缩，A股整体估值回落至50%-60%分位数，医药生物、化工、环保估值回调超过10%。
• 行业估值：社会服务、食品饮料估值居高，房地产、银行估值处于低位。

主要观点

• 全球流动性环境外紧内松，美联储加息缩表进程加快，对全球市场造成压力。
• 国内流动性宽松窗口打开，但未来将受到美联储政策的影响，转向数量型和结构性工具。
• A股市场估值收缩明显，整体跌幅超6%，主要受地缘政治、美联储加息预期和经济动能衰退影响。
• 北向资金持续流入A股，主要加仓银行、电力设备和有色金属；南向资金流入港股，主要流入房地产和医药生物。
• 风险偏好下降，股权风险溢价上升，市场交投情绪降温，赚钱效应差。

关键信息

• 美联储政策：3月开启加息周期，6月可能开始缩表，超常规货币政策退出将制约全球流动性。
• 国内政策：1月降息落地，货币宽松窗口打开，未来一季度可能继续降准降息。
• A股估值：整体估值回落至50%-60%分位数，超过14个行业估值回调超5%，医药生物、化工、环保回调超10%。
• 资金流向：北向资金净流入超575亿元，南向资金净流入超342亿元，主要流入金融、消费、地产等板块。
• 市场情绪：股权风险溢价上涨，换手率下降，市场交投情绪明显降温，赚钱效应差。
• 风险提示：流动性收紧超预期、经济发展不及预期、中美摩擦缓和、疫情超预期恶化。