20170710-华宝证券-固定收益周报_流动性是否发生了由_紧_到_松_的反转__13页_1mb

债券周报总结

核心内容

2017年7月10日发布的债券周报主要分析了7月初中国市场的流动性状况、利率债与信用债的表现，并对未来的货币政策与市场趋势进行了展望。

主要观点

• 流动性状况：7月份以来，央行暂停公开市场操作，净回笼资金2500亿元，但整体流动性表现较为充裕。市场资金利率全线回落，显示流动性宽松。
• 流动性充裕原因：流动性阶段性充裕主要由机构为应对MPA考核而提前囤积流动性，以及央行对季末流动性的呵护所致。
• 流动性趋势判断：流动性阶段性充裕并不意味着由“紧”到“松”的反转，市场流动性可能仍将保持紧平衡状态，不会大幅宽松，也不会大幅趋紧。
• 货币政策展望：央行将继续保持中性货币政策，通过“削峰填谷”操作来平抑资金面波动。
• 国际货币政策影响：全球主要经济体央行普遍转向鹰派，货币政策正常化趋势明显，对中国流动性形成压力。

关键信息

资金面情况

• 上周央行暂停公开市场操作，净回笼资金2500亿元。
• 银行间隔夜质押回购利率降至2.5377%，7天质押式回购利率降至2.8424%，1个月质押式回购利率降至3.9884%。
• 交易所市场资金利率显著下行，如GC001降至2.4577%，GC007升至2.9460%。
• 下周将有1795亿元MLF到期，2800亿元28天逆回购到期，合计净回笼4595亿元。

利率债市场

• 一级市场：上周利率债总计发行3563.05亿元，净融资额3163.05亿元。国债、政策性银行债、地方政府债发行规模较大。
• 二级市场：收益率曲线持续修复，短端利率继续下行，长端有所上行。1年期国债收益率下行0.25bp，10年期国债收益率上行2.14bp。
• 国债长短期利差：国债10Y-1Y利差为13.22bp，国开债10Y-1Y利差为42.81bp，显示长短期利差持续拉大。

信用债市场

• 一级市场：信用债发行有所回暖，净融资额稳步提升。上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计净融资约468.02亿元。
• 二级市场：收益率整体下行，低等级品种下行幅度相对较大。1年期债券收益率出现较大幅度调整。
• 信用利差：信用利差整体有所压缩，低等级品种压缩更明显。高评级品种信用利差小幅收缩或被动走阔。

风险提示

• 金融监管风险：若金融去杠杆进展不及预期，央行可能边际收紧流动性。
• 货币政策风险：短期内央行货币政策难以放松，流动性可能仍维持紧平衡。
• 经济风险：尽管经济存在一定的韧性，但若经济下行压力增大，可能对流动性产生影响。
• 国际货币政策风险：全球主要经济体央行普遍转鹰，可能对中国流动性形成持续压力。

总结

在金融去杠杆尚未结束、经济基本面短期压力不大、国际货币政策趋紧的背景下，中国流动性可能仍将保持紧平衡状态。7月初流动性充裕主要由机构提前囤积流动性及央行季末呵护所致，而非货币政策转向宽松。利率债和信用债市场均表现出一定的调整，但整体趋势仍需关注后续政策变化和经济数据。