20171026-东吴证券-通化东宝-600867.SH-二代胰岛素稳定增长_三代胰岛素呼之欲出_公司长期发展向好_5页_850kb

通化东宝公司总结

核心内容概述

通化东宝是一家专注于胰岛素研发与生产的国内领先企业，近年来在二代胰岛素销售稳定增长的基础上，积极布局三代胰岛素及吸入式胰岛素，展现出良好的发展潜力。公司业绩持续向好，盈利预测显示未来三年收入和利润将稳步增长，且估值逐步下降，市场对其长期发展持乐观态度。

主要观点与关键信息

一、公司业绩表现

• 2017年三季报：公司1-9月营收18.53亿元，同比增长25.28%；归属母公司净利润6.49亿元，同比增长29.60%；扣非净利润6.41亿元，同比增长29.53%。
• 第三季度表现：营收6.71亿元，同比增长14.06%；净利润2.38亿元，同比增长28.55%；扣非净利润2.36亿元，同比增长28.71%。

二、二代胰岛素销售增长

• 二代胰岛素产品在重点城市样本医院销售额同比增长8.6%。
• 公司在样本医院的胰岛素销售增速稳定，实际增速约20%，市占比持续提升。
• 2016年市占比为10.65%，2017年上半年扩展至11.93%。
• 诺和诺德市占比从57.91%降至54.74%，显示国内企业市占比逐步提升。

三、三代胰岛素申报进展

• 公司三代胰岛素产品甘精胰岛素于2017年10月11日申报生产获得受理。
• 预计2018或2019年正式上市，成为国内第三个可生产三代胰岛素的企业。
• 三代胰岛素市场稳定增长，未来有望进一步提升公司业绩。

四、吸入式胰岛素合作布局

• 与Dance Biopharm合作探索吸入式胰岛素，拓展新的给药途径。
• 吸入式胰岛素可降低患者痛苦，提高市场接受度。
• 公司参与其III期临床试验，若试验结果理想，未来增速可期。

五、财务表现与盈利预测

• 盈利预测：预计2017-2019年公司销售收入分别为24.71亿元、29.99亿元和36.45亿元，归属母公司净利润分别为8.29亿元、10.33亿元和13.04亿元。
• 每股收益：预计摊薄EPS分别为0.48元、0.60元和0.76元。
• 估值变化：P/E从59.38倍降至29.18倍，P/B也持续下降，显示市场对其未来增长预期增强。

六、财务指标分析

• 毛利率：持续稳定在75.89%-77.31%之间。
• 净利率：从31.33%提升至35.68%。
• ROE：从16.27%提升至23.34%。
• 资产负债率：从15.61%下降至5.82%，财务结构更加稳健。
• 总资产周转率：从0.44提升至0.61，资产使用效率提高。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 理由：公司业绩稳定增长，二代胰岛素市场占有率高，三代胰岛素即将上市，吸入式胰岛素合作项目带来长期增长潜力。分级诊疗政策利好，公司产品优势明显。

风险提示

• 产品价格下降的风险；
• 环保政策趋严可能带来的成本上升；
• 在研产品上市时间晚于预期的风险。

财务预测表（简要）

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

结论

通化东宝凭借二代胰岛素的稳定增长和三代胰岛素的申报进展，展现出强劲的市场竞争力和增长潜力。公司在基层市场拓展和产品创新方面表现突出，财务指标稳健，盈利能力和估值持续优化。未来随着三代胰岛素的上市及吸入式胰岛素项目的推进，公司有望实现业绩进一步提升，长期发展向好。