20180131-富邦证券-固定收益双周刊_25页_2mb

美債殖利率彈升牽動債市多數走低

核心內容總覽

• 美國10年期公債殖利率升破2.6%，創近3年新高。
• Fed褐皮書顯示美國經濟增長加速，勞動市場改善，企業定價能力提升，帶動市場對通膨與薪資上漲預期。
• 市場預期2018年美國經濟成長將持續，聯準會將緩慢升息與縮表。
• 美國高收益債券受益於稅改與經濟成長，信用利差可能持續收窄。
• 新興市場債券因美元走勢與風險偏好提升，表現預期優於其他固定收益類別。
• 美國大型銀行股因稅改影響，財務表現受衝擊，但主要業務仍表現良好。

債券市場分析

投資等級債券

• 公債：美國10年期公債殖利率週漲7.6bps至2.613%，反映市場對美國經濟與通膨預期上升。
• 公司債：市場預期2018年美國GDP成長3.0%，且Fed理事M.Goodfriend偏鴿派態度可能有助於美債殖利率回落。
• 殖利率預測：2018年第一季美國10年期公債殖利率中位數預測為2.57%，第四季預測為2.90%。

高收益債券

• 美國高收債違約率保持在2.5%，低於長期平均。
• 預期2018年美高收債受益於稅改與經濟成長，信用利差可能持續縮窄。
• 大宗商品與原物料價格震盪，有利於高收益債券表現。

新興市場債券

• 新興市場債券具收益吸引力與多樣性，預期表現優於其他固定收益類別。
• 弱勢美元推動新興國家貨幣升值，有利於原幣債券走揚。
• 南非央行維持利率不變，經濟預估上修，帶動南非幣升值，預期南非幣債券受益。
• 需持續觀察美元走勢對新興市場債券的影響。

利率預測

• 美國10年期公債殖利率：2018年第一季預測2.57%，第四季預測2.90%。
• 美國30年期公債殖利率：2018年第一季預測2.95%，第四季預測3.39%。
• 美債殖利率走升因素：Fed縮表、通膨數據走升、油價上揚、特殊事件。
• 美債殖利率下跌因素：基建設施進度不達預期、股市走弱、油價回落、地緣政治風險。

海外債券投資建議

• 建議投資人佈局海外債券以平衡市場波動。
• 債券具收取票息與到期返還本金的特性，適合追求長期穩定回報。
• 市場處於多頭階段，債券部位可發揮穩定作用。
• 债券殖利率彈升時，可能是進場機會。

債券發行與表現

美元債券

• 蘋果公司：票息3.2%，殖利率3.05%，存續期間7.76年。
• 麥嘗勞公司：票息3.5%，殖利率3.07%，存續期間7.49年。
• 電子灣拍賣網站公司：票息3.6%，殖利率3.66%，存續期間7.84年。
• AT&T公司：票息4.5%與4.9%，殖利率4.50%與3.47%，存續期間11.83年與12.12年。
• 福特汽車公司：票息4.346%，殖利率3.63%，存續期間7.13年。
• 花旗集團：票息4.6%與4.125%，殖利率3.63%與3.78%，存續期間6.68年與8.5年。
• 渣打集團：票息4.3%，殖利率4.02%，存續期間7.34年。

離岸人民幣債券

• 中銀航空租賃：票息4.2%與3.595%，殖利率2.74%與3.47%，存續期間4.53年與8.16年。
• 恆天然合作社集團有限公司：票息3.6%，殖利率2.98%，存續期間9.7年。
• 韓國輸出入銀行：票息3.7%，殖利率3.59%，存續期間1.93年。
• 亞洲開發銀行：票息2.85%，殖利率3.33%，存續期間2.58年。

其他債券發行資訊

• 近期海外債券發行：包括澳盛銀行、巴克萊銀行、紐約梅隆銀行、高盛證券及T-Mobile USA Inc等。
• 債券特性：部分債券具可贖回與提前贖回補償價，投資人需注意相關條款。
• 投資門檻：美元債券最低投資金額為10萬美元，離岸人民幣債券最低投資金額為人民幣100萬。

稅改對美國銀行的影響

• 美國大型銀行因稅改認列一次性費用，如花旗集團費用達220億美元。
• 然而，經常性獲利仍優於預期，如花旗經調整後淨利增長4%。
• 美國銀行淨利息收入增長11%，非利息支出下降1%，信貸損失撥備增加。

債券市場總體表現

• 2017年投資等級債券基金資金流入2,552億美元，高收益債券基金流入-156億美元。
• 2018年以來，投資等級債券基金資金流入164億美元，高收益債券流入-1億美元。
• 新興市場債券基金流入88億美元，表現優於其他固定收益類別。

稅務政策影響

• 美國企業稅率從35%降至21%，企業替代性最低稅率(AMT)撤銷。
• 資本支出費用化政策從2017年起逐步調整，預期對企業財務表現產生正面影響。

債券類別利差分析

• 美國各產業利差普遍縮窄，其中金融產業利差縮窄最明顯。
• 通訊產業利差為126bps，為最高。
• 债券利差反映市場對不同產業的風險評估與預期表現。

風險與注意事項

• 债券投資需注意利率風險與信用風險。
• 美國公債殖利率可能因Fed政策與通膨數據持續走升。
• 新興市場債券需觀察美元走勢與地緣政治風險。
• 债券發行人信用評等與市場表現密切相關，投資人應審慎評估。

附註

• 本文件為富邦綜合證券股份有限公司內部參考資料，僅供參考，不構成任何投資建議或意見。
• 债券投資涉及風險，投資人需自行判斷並承擔風險。