20180816-富邦证券-固定收益双周刊_土耳其事件影响_美债殖利率下滑_21页_2mb
报告摘要
固定收益雙週刊總結
核心內容概述
本週刊聚焦於美國債券市場及全球金融市場的動態，探討中美貿易戰、土耳其金融危機、美元指數走強及全球不確定性對債券市場的影響。整體市場表現受到避險情緒及地緣政治風險的干擾，美債殖利率回落，投資等級債表現相對穩定，高收益債與新興市場債則因市場波動而下跌。
主要觀點與關鍵資訊
1. 美國債券市場表現
- 美債殖利率回落：受土耳其金融危機影響，市場避險情緒升溫，美國十年期公債殖利率自高點回落7.5bps，收在2.899%。
- 展望：美國經濟成長無虞，但美中貿易摩擦及美土外交爭端增加市場不確定性，預估美債將在多空消息中呈現區間震盪。
- 投資等級債表現：企業基本面健康，基本買盤不變，美中貿易戰及土耳其危機恐擴散，支撐安全性資產表現。殖利率彈升時點為進場機會。
- 高收益債：跟隨股市走勢小跌，信用利差擴大。預期財報利多可收斂利差，但全球不確定風險仍高。
- 新興市場債：受美元強勢及地緣政治風險影響，下跌3.18%，拉美及東歐為主要跌勢。建議投資人避開體質差且波動大的新興市場債。
2. 美國經濟數據
- 非農就業人口：7月新增15.7萬，低於預期，但6月數據上修至24.8萬。
- 失業率：7月為3.9%，略優於上月。
- 薪資成長：平均每小時薪資年增2.7%，但經CPI調整後的實質週薪僅年增0.1%。
- 通膨數據：核心CPI年增率達2.4%，創2008年以來新高。
- 損益平衡通膨率：5年期為1.983%，10年期為2.098%。
3. 市場動態與風險因素
- 殖利率下跌因素：中美貿易戰、股市走弱、油價回落、地緣政治風險、養老基金需求。
- 殖利率走升因素：Fed加速升息縮表、通膨數據走升、油價/原物料走揚、特殊事件發生、政府債券供給增加。
4. 債券投資建議
- 逢低承接債券：建議投資人把握殖利率彈升的時點進場，長期投資成為資產配置一環。
- 高評等債券：穩定配息及殖利率走高，提供進場機會。
- 風險管理：避開體質差且波動大的新興市場債，關注美中貿易關係及中國經濟數據。
各產業利差與債券發行資訊
各產業利差
- 金融(次順位)：目前利差為154b.p.s.，為各產業中最高。
- 利差擴大：市場避險情緒增加，信用利差擴大，但投資等級債仍有收斂空間。
債券發行重點
| 發行人 | 債券評等 | 幣別 | 票面利息 | 到期日 | 發行日期 | 發行量 | 最小投資單位 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 法國巴黎銀行 | A-/Baa1/A+ | 美元 | 4.4% | 2028/8/14 | 2018/8/14 | 2,000,000,000 | 200,000 |
| 駱懋銀行集團 | A3/A+ | 美元 | 4.55% | 2028/8/16 | 2018/8/16 | 1,250,000,000 | 200,000 |
| 花旗集團 | BBB/Baa3/A- | 美元 | 4.125% | 2028/7/25 | 2016/7/25 | 992,300,000 | 10萬 |
| 美國銀行 | BBB+/Baa2/A | 美元 | 4.183% | 2027/11/25 | 2016/11/25 | 1,005,500,000 | 10萬 |
| AT&T公司 | BBB/Baa2/A- | 美元 | 4.5% | 2035/5/15 | 2015/5/4 | 970,000,000 | 10萬 |
| 威瑞森電信公司 | BBB+/Baa1/A- | 美元 | 4.272% | 2036/1/15 | 2015/8/20 | 976,500,000 | 10萬 |
美國電信業財務數據
| 公司 | 資產（佰萬） | 市值（佰萬） | 營收（佰萬） | 毛利（佰萬） | 淨利（佰萬） | 營業現金（佰萬） | 自由現金流量（佰萬） | 總債務/EBITDA | EBITDA/利息費用 | 長短期債務/總資產 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| AT&T公司 | 534,691 | 235,942 | 38,986 | 29,160 | 5,132 | 10,229 | 5,121 | 4.33 | 6.35 | 35.57 |
| 威瑞森電信公司 | 263,303 | 219,034 | 32,203 | 18,572 | 4,120 | 9,785 | 6,499 | 2.64 | 8.97 | 43.54 |
| T-Mobile US Inc | 69,692 | 55,045 | 10,571 | 6,269 | 782 | 2,584 | 955 | 2.71 | 9.52 | 43.83 |
| 世紀電信公司 | 74,346 | 22,650 | 5,902 | 3,172 | 292 | 1,582 | 811 | 5.18 | 3.77 | 50.19 |
各產業利差走势
- 金融(次順位)：利差擴大23b.p.s.，為各產業中最大。
- 避險情緒：市場對大型金融類股在土耳其可能的曝險部位擔憂，拖累其表現，帶動利差擴大。
債券發行建議
- 法國巴黎銀行：優先無擔保，票息4.4%，每半年發息，發行日期為2018/8/14，到期日為2028/8/14。
- 駿懋銀行集團：優先無擔保，票息4.55%，每半年發息，發行日期為2018/8/16，到期日為2028/8/16。
- 投資人限制：需專業投資人資格。
結語
本週刊強調在全球不確定性加劇的背景下，債券市場表現受避險情緒及地緣政治風險影響。投資人應關注美中貿易關係、土耳其金融危機、美元指數走勢及各產業利差變化，並根據市場動態調整資產配置。
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