保险行业深度报告：供需均衡点，风雨转型路-20190407-长江证券-39页_1mb

保险行业深度报告总结

核心内容概览

本报告聚焦保险行业的转型路径，重点分析负债端与投资端的供需变化及其对行业价值与业绩的影响。保险行业在2018年经历了一系列结构性调整，包括从储蓄型产品向保障型产品的转型，以及在投资端寻找新的配置方式以应对市场环境的挑战。2019年行业预期将继续优化负债端结构，同时投资端出现反转，推动估值上扬。

主要观点

负债端转型：保障业务崛起

• 储蓄型业务下滑：2018年，人身险中储蓄型业务需求显著下降，推动行业向保障型业务转型。
• 个险渠道为核心：个险渠道在寿险中占据主导地位，保障险种占比显著提升，推动NBV增长。
• 健康险增长显著：健康险成为保障转型的重要组成部分，2018年多家上市险企健康险保费实现高增长，占比持续提升。
• 车险增速放缓，非车险表现强劲：车险受新车销量下滑影响增长缓慢，但非车险业务（如责任险、农险、保证险等）增速良好，推动产险整体增长。

投资端调整：多元化配置与稳定性增强

• 投资收益承压：2018年整体投资收益下滑，但部分公司通过长期股权投资和非标资产配置实现收益补充。
• 利率与权益市场回暖：2019年利率企稳回暖，权益市场由跌转涨，投资端预期改善。
• 多元化投资方向：保险公司积极拓展ABS、优先股、海外投资等新方向，以增强资产配置的稳定性与多样性。

关键信息

2018年行业表现

• 保费收入：5家上市险企保费收入同比分别增长4.7%、18.9%、14.3%、11.9%、4.7%。
• NBV增长：平安NBV同比增长7.3%，太保、新华、人保分别微增1.5%、1.2%、0.8%。
• 投资收益：5家上市险企合计投资收益4,060.7亿元，同比下滑5.1%。平安投资收益增长4.6%，太保增长2.9%，国寿、新华、人保则分别下滑17.5%、5.2%、10.3%。
• 退保率下降：退保率整体下降，平安、太保退保率分别降至1.3%、1.4%。

2019年展望

• 负债端改善：保障型业务增长良好，NBV稳健提升，行业成长性预期增强。
• 投资端反转：利率企稳、权益市场回暖，投资收益预期改善，推动利润增长。
• 估值提升：行业估值处于较低水平，预计2019年NBV、EV、利润将全面增长，带动估值上扬。
• 风险提示：资本市场大幅下跌、利率下行超预期、保障型业务增长不及预期。

行业重点公司推荐

业务结构与渠道分析

寿险业务

• 保障型产品主导：平安、新华、太保等公司保障型产品占比显著提升，如平安福、健康无忧、金佑人生等。
• 个险期缴为主：个险期缴保费占个险新单比例超过80%，十年期及以上期缴保费占比仍较高，支撑续期保费增长。
• 银保渠道收缩：银保渠道新单保费持续下滑，以期缴为主，趸交占比极低，说明行业回归个险渠道。

财险业务

• 代理与车商渠道：代理与车商渠道成为财险业务的核心，提升整体盈利能力。
• 非车险增长迅速：责任险、意外险、农险等非车险业务增速良好，综合成本率较低，盈利表现优异。

图表与数据支持

• 图1-图9：展示了保费结构变化、健康险增速、保障型产品占比、退保率下降趋势等关键数据。
• 表1-表10：提供了各公司2018年经营数据、新单保费、续期保费、保费产品结构、渠道结构、车险与非车险表现等详细信息。

总结

2018年，保险行业在负债端和投资端均经历深刻变革。保障型业务成为增长引擎，推动NBV与价值率提升。投资端则在市场波动中寻求新的配置方式，强化资产稳定性。2019年，行业有望在负债端优化与投资端好转的双重推动下实现全面增长，带动估值上扬。整体来看，保险行业正逐步向高质量发展转型，未来增长潜力较大。