保险行业保险转型进行时五：我们为什么看好行业竞争格局优化？-20210316-长江证券-10页_695kb

保险行业转型分析总结

核心内容

本报告分析了2020年保险行业万能险结算利率的新趋势，以及资产端和负债端的变化，探讨了行业竞争格局优化的前景。报告指出，在低利率和权益市场稳定的投资环境下，中小险企的资产端收益率面临下行压力，而大型险企则具备更强的投资能力和市场份额提升潜力。

主要观点

• 万能险结算利率下行：2020年险企万能险结算利率整体下行，中小险企首次系统性低于大公司。
• 资产端收益率趋弱：中小险企在固收和权益资产配置上缺乏灵活性，非标资产规模收缩、利率下行、信用风险暴露和监管趋严，使其获取超额收益的能力减弱。
• 负债端竞争压力：中小险企依赖高结算利率和高费用投入进行保费竞争，但随着监管加强和资产端收益率下降，其负债端增长将受到抑制。
• 长储产品回暖预期：在养老保障需求释放和利率中枢下行背景下，长期储蓄类产品和年金类产品销售或逐步回暖。
• 行业竞争格局优化：投资收益新趋势下，大型险企有望在资产端收益率上超越中小险企，市场份额有望回升，行业竞争格局将趋于优化。

关键信息

万能险结算利率新趋势

• 2020年万能险结算利率绝对值下行，低于5%。
• 中小险企结算利率下行幅度明显大于上市险企。
• 银保监会加强了对万能险结算利率的监管，要求与投资收益率匹配。

资产端变化

• 非标资产收缩：非标资产规模快速收缩，收益率下行，信用风险暴露增加，中小险企面临减值压力。
• 权益配置受限：权益类资产配置比例分层监管，大型险企配置空间更大，中小险企配置上限下降。
• 资产久期差异：大型险企五年期以上资产占比超40%，中小险企不足10%，久期优势明显。
• 资产减值压力：2019年部分中小险企资产减值计提占总资产比重接近1%，远高于大型险企。

负债端变化

• 长储产品回暖：年金类和终身寿险等长期储蓄类产品需求增加，成为保费增长的重要动力。
• “万能+”产品生命力强：万能险产品仍具竞争力，投资收益率是推动保费增长的核心因素。
• 中小险企策略受限：依赖高结算利率和高费用投入的策略在低利率环境下难以持续。

行业竞争格局优化

• 投资收益新趋势：低利率和稳权益投资环境持续，中小险企资产端收益率下行压力加剧。
• 大型险企优势凸显：大型险企在久期优势、权益配置空间和减值压力方面表现更优，资产端收益率有望超越中小险企。
• 保费竞争格局改善：在长储产品回暖和“万能+”业务扩容背景下，大型险企市场份额有望回升。

风险提示

1. 监管环境发生较大变化；
2. 市场竞争格局显著恶化。

评级说明

• 行业评级：看好 | 维持
• 投资建议：推荐配置并持有保险板块。

分析师信息

• 周晶晶：(8621)61118727, zhoujj1@cjsc.com.cn, � 执业证书编号：S0490514070005
• 孙寅：(8621)61118727, sunyin@cjsc.com.cn, 执业证书编号：S0490518120003
• 谢宇尘：(8621)61118707, xieyc1@cjsc.com.cn, 执业证书编号：S0490521020001

办公地址

• 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层，P.C/(200122)
• 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层，P.C/(100032)
• 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼，P.C/(430015)
• 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼，P.C/(518048)

重要声明

本报告版权为长江证券研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议。投资者据此做出的投资决策与本公司和分析师无关。