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保险行业2023年度投资策略总结

核心内容概览

2022年保险行业资负面临“双杀”，但龙头险企积极应对挑战，行业整体呈现企稳迹象。2023年，行业迎来多重利好，包括疫情防控优化、个人养老金制度落地、居民储蓄意愿升温等，有望推动保险行业业绩翻红。

主要观点与关键信息

1. 人身险行业：企稳筑底，转型逐步兑现

• 新单表现：2022年一季度新单表现整体下滑，但随后新单增速修正向好，走出与2021年相反的行情。国寿表现优于同业，一季度新单保费增速为-1.5%，环比降幅显著收窄；平安、新华持续承压，太保降幅显著。
• 新业务价值率（NBV）：受产品结构和渠道结构调整影响，NBV持续下行。但随着新单增速回升，预计2022全年NBV增速将有所修正。
• 代理人渠道：代理人队伍规模收缩企稳，质态有所提升。2022年上半年，国寿、平安、太保、新华的个险渠道人力分别下降9.0%、13.5%、41.1%、18.5%。随着疫情防控优化，代理人线下展业有望加速转型效果兑现。
• 产品转型：增额终身寿险作为新增长点，推动行业在改革瓶颈期实现增量。但部分公司存在“长险短做”问题，监管已介入规范发展，引导市场回归理性。

2. 财产险行业：车险量质齐升，非车险表现分化

• 车险表现：受益于去年低基数和汽车销量回升，车险保费增速维持在高景气区间。2022年前三季度车险保费收入同比增长6.6%，综合成本率显著改善。
• 非车险发展：非车险业务占比提升，农险、健康险增长亮眼。政策利好助力非车险提量，龙头险企通过综合治理手段提升非车险质量，但COR表现分化。
• 展望2023年：车险有望维持高景气，非车险在政策利好和大灾规律下继续贡献增量空间。

3. 资产端：股债“双杀”后市场回暖，险企投资收益有望改善

• 市场表现：2022年前三季度股债市场双杀，险企投资收益承压。但随着疫情防控优化和政策利好，市场信心逐步恢复，股债行情有所修正。
• 资产配置：龙头险企主动收窄不动产敞口，规避风险。同时，稳健的配置风格和长期资金优势有望助力险企在市场回暖中获取超额收益。

4. 行业风口：个人养老金落地、年金险发力、健康管理服务赋能

• 个人养老金：制度逐步落地，税优力度提升，保险行业有望承接利好。泰康、太保、平安等头部险企布局“保险+养老”服务生态，具备先发优势。
• 年金险与增额终身寿：年金险增长持续，增额终身寿作为新产品，有望在监管约束下实现理性增长。
• 医疗健康险：通过“保险+医疗”模式，赋能健康险销售，提升新业务价值率。平安医疗生态圈为行业提供创新样本，形成第二增长曲线。

5. 2023年开门红：节奏提前，业绩有望翻红

• 开门红策略：延续2022年策略，以储蓄类产品为主力。国寿率先启动，时间较往年提前，有望领跑开门红。
• 多重利好：居民储蓄意愿升温、疫情防控优化、代理人转型效果加速兑现、低基数效应，均有利于开门红业绩回升。
• 预期表现：预计2023年开门红业绩将实现回升，为全年业绩提供安全垫。

投资建议

• 人身险：看好积极推动代理人转型、产品结构优化的国寿、平安、太保。新业务价值增速有望触底回升，产品转型带来戴维斯双击。
• 财产险：车险量质齐升，非车险贡献增量空间。龙头险企具备定价和风险识别优势，有望维持高景气。
• 资产端：具备长期资金优势、稳健配置能力的险企有望在市场回暖中获取超额收益。
• 重点公司：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保，建议关注顺序为中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。

风险提示

• 寿险渠道转型不及预期
• 权益市场动荡
• 长端利率持续下行
• 疫情反复
• 经济下行压力加大

投资逻辑总结

保险行业在2022年面临资负双杀，但龙头险企积极应对，推动行业逐步企稳。2023年多重利好叠加，包括疫情防控优化、个人养老金制度落地、居民储蓄意愿升温、代理人转型效果兑现等，有望推动行业业绩反转。从资产端来看，市场回暖叠加风险缓释，险企投资收益有望改善。长期来看，具备医疗健康、养老服务、长期资管能力的头部险企有望穿越周期，迎来新的增长机遇。

行业数据概览

重点公司盈利预测与估值

简称	股价（元）	2022E EPS（元）	2023E EPS（元）	2024E EPS（元）	2022E PE（倍）	2023E PE（倍）	2024E PE（倍）	2022E PB（倍）	评级
中国平安	44.66	5.47	5.87	6.05	8.17	7.61	7.38	0.85	强推
中国太保	23.48	2.83	3.35	4.22	8.30	7.01	5.57	0.90	推荐
新华保险	28.13	2.62	2.90	3.25	10.73	9.69	8.65	0.68	推荐
中国人寿	35.59	1.50	1.57	1.85	23.76	22.62	19.27	1.95	推荐
中国人保	5.06	0.56	0.74	0.93	8.96	6.88	5.45	0.93	推荐

估值情况

• PEV估值：平安0.60，国寿0.85，太保0.46，新华0.34。
• 建议关注顺序：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。

图表目录摘要

• 图表1：各公司人身险原保险保费同比增速情况
• 图表2：一季度新单增速承压，后全面向上
• 图表3：上半年各公司新业务价值率均下降
• 图表4：上市险企上半年NBV均负增长
• 图表5：行业代理人规模在2019年后逐步收缩
• 图表6：上市险企代理人规模企稳
• 图表7：上市险企人均FYP有所提升
• 图表8：财产险、车险保费与增速情况
• 图表9：汽车与新能源汽车销量增速情况
• 图表10：财险行业老三家车险业务量质齐升
• 图表11：非车险保费与增速情况
• 图表12：非车险保费结构情况
• 图表13：财险行业老三家非车表现分化
• 图表14：沪深300指数2022年震荡下行
• 图表15：十年期国债750日平均线持续下行
• 图表16：2022年H1各保险公司重要指标一览
• 图表17：龙头险企总投资收益率情况
• 图表18：龙头险企净投资收益率情况
• 图表19：上市险企投资资产配置
• 图表20：太保非标投资情况
• 图表21：新华非标投资情况
• 图表22：与保险公司相关的个人养老金制度文件
• 图表23：太保家园运营模式
• 图表24：中国平安年金险保费收入及占比情况
• 图表25：增额终身寿险产品问题通报
• 图表26：平安医疗生态圈布局
• 图表27：各上市险企历年开门红产品形态
• 图表28：主要指数与保险板块个股22年至今累计涨跌幅
• 图表29：上市险企PEV估值走势

投资主题亮点

• 个人养老金落地：带来“保险+养老”新机遇，龙头险企有望优先受益。
• 年金险与增额终身寿：在居民储蓄意愿升温背景下，年金险持续发力，增额终身寿在监管约束下理性增长。
• 健康管理服务：赋能医疗健康险，推动高价值率产品增长。
• 开门红翻红：多重利好下，开门红业绩有望回升，为全年业绩提供安全垫。