20220428-山西证券-绝味食品-603517.SH-2021投资收益影响净利_2022Q1短期利润承压_5页_435kb

报告摘要

本报告为绝味食品2022年4月28日的年报点评，重点分析公司2021年及2022年第一季度的财务表现、市场表现及未来发展战略。报告由山西证券研究所分析师和芳芳发布，维持“买入-A”的投资评级。

2021年业绩表现：公司全年实现营业收入65.49亿元，同比增长24.12%；归母净利润9.81亿元，同比增长39.86%。收入基本符合预期，但利润低于市场预期，主要由于投资收益贡献和毛利率下降。
2022年第一季度业绩承压：公司实现营业收入16.88亿元，同比增长12.09%；归母净利润8906.68万元，同比减少62.24%。业绩下滑主要受疫情反复影响，以及加大加盟商补贴所致。
未来战略方向：公司计划在2022年加快门店扩张，净开店目标为1000-1500家，重点布局受疫情影响较小的场景。同时，公司将围绕卤味、特色调味品、轻餐饮等核心赛道进行投资，探索“第二、第三增长曲线”，以实现“构建美食生态”的目标。
盈利能力与成本控制：公司毛利率2021年为31.68%，同比下降2.2个百分点，主要受收入结构变化影响。销售费用率、管理费用率均有所上升，但公司通过供应链管理优化和规模效应，预计未来盈利能力将逐步提升。
财务预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为9.81亿、9.88亿、13.09亿元，EPS分别为1.60元、1.61元、2.13元。当前PE（2021-2023年）分别为27倍、27倍、20倍，公司估值持续下降，但长期增长潜力被看好。

收入增长：营业收入65.49亿元，同比增长24.12%
净利润增长：归母净利润9.81亿元，同比增长39.86%
门店扩张：2021年净增门店1315家，店龄较长的门店占比高，单店营收随时间正向增长
产品结构：鲜货业务收入56.07亿元，同比增长15.47%，其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别增长13.00%、115.15%、15.68%、28.73%

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	5276	6549	7891	9525	10953
净利润(百万元)	701	981	988	1309	1542
毛利率(%)	33.5	31.7	32.0	32.2	32.5
EPS(摊薄/元)	1.14	1.60	1.61	2.13	2.51
P/E(倍)	38.0	27.1	27.0	20.3	17.3
P/B(倍)	5.4	4.7	4.2	3.6	3.1