20220506-国元证券-绝味食品-603517.SH-2021年报及2022年一季报点评_坚守终局思维_静待盈利拐点_3页

绝味食品（603517）2021年报及2022年一季报点评总结

核心内容概述

绝味食品在2021年及2022年一季度实现了营收和净利润的稳步增长，尽管面临疫情带来的挑战，但其逆势扩张战略与终端市场复苏共同推动了业绩表现。公司通过持续的门店扩张和业务多元化，强化了龙头地位，展现出良好的长期发展潜力。

主要观点

1. 业绩表现

• 2021年全年业绩：

  • 营收达到65.49亿元，同比增长24.12%
  • 归母净利润为9.81亿元，同比增长39.86%
  • 扣非后归母净利润为7.19亿元，同比增长5.87%

• 2022年第一季度业绩：

  • 营收16.88亿元，同比增长12.09%
  • 归母净利润0.89亿元，同比下降62.24%

2. 门店扩张与业绩结构

• 门店数量：2021年公司共扩店1315家，全年门店总数达13714家，远超行业平均水平
• 单店表现：单店鲜货营收达40.88万元，同比增长4.40%
• 业务结构：
  • 卤制品销售占比超90%，同比增长17.27%
  • 加盟店管理收入同比下降1.46%
  • 共采共配业务增长显著，同比增长212.27%

3. 利润承压原因

• Q4利润下滑：主要由于成本上升、加盟商货补增加及供应链占比提升，导致毛利率下降至26.34%
• Q1销售费用率上升：销售费用率提升至14%，导致净利率下滑至4.99%

4. 终局思维与竞争优势

• 市场集中度低：休闲卤制品市场仍处于分散状态，绝味凭借全国化布局和品牌优势占据领先地位
• 后疫情复苏预期：随着新门店进入成熟期，预计公司未来将释放业绩弹性，竞争优势进一步扩大
• 店龄差异：店龄2年以上的门店单店营收增速可达20%，显示成熟门店盈利能力增强

5. 盈利预测与投资建议

• 未来三年预测：
  • 2022年：营收75.6亿元，同比增长15.40%；归母净利润9.9亿元，同比增长1.02%
  • 2023年：营收84.9亿元，同比增长12.30%；归母净利润12.5亿元，同比增长26.42%
  • 2024年：营收94.1亿元，同比增长10.90%；归母净利润15.0亿元，同比增长19.90%
• EPS预测：2022-2024年分别为1.61元、2.04元、2.44元
• PE估值：2022年PE为28.66倍，2024年PE为18.91倍
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期成长潜力

关键信息

财务指标概览

财务健康状况

• 资产负债率：从2020年的15.74%下降至2024年的13.46%，负债结构优化
• 流动比率：从2020年的2.44上升至2024年的3.80，流动性增强
• 速动比率：从2020年的1.49上升至2024年的2.86，短期偿债能力提升
• ROE：从2020年的14.13%提升至2024年的16.22%，盈利能力增强
• ROIC：从2020年的28.28%提升至2024年的44.43%，资本回报率显著改善

风险提示

• 原材料价格波动
• 门店扩张不及预期
• 食品安全风险

盈利预测与财务分析

资产负债表概览

现金流量表概览

主要财务比率

投资建议

• 评级：买入
• 预期：公司未来三年将维持稳定增长，盈利能力和市场竞争力有望进一步提升
• 估值：2022年PE为28.66倍，2024年PE为18.91倍，估值逐步下降，反映市场对公司长期价值的认可

结论

绝味食品在疫情背景下仍坚持门店扩张，展现了强大的市场拓展能力和品牌影响力。尽管短期因成本上升和销售费用增加导致利润承压，但随着门店成熟和市场复苏，公司有望在未来释放业绩弹性，成为休闲卤制品行业的领军企业。