20180417-中国银河-健友股份-603707.SH-一季报跟踪_业绩增速好于预期_继续看好_9页_1mb

健友股份（603707）2018年一季报跟踪报告总结

核心内容

业绩表现

• 2018年第一季度，公司实现营收4.36亿元，同比增长94.80%；
• 归属上市公司股东净利润1.22亿元，同比增长116.87%；
• 扣非归母净利润1.15亿元，同比增长108.14%；
• EPS为0.2210元。

财务变动分析

• 营业成本同比增长93.72%，主要因外销订单增加、制剂市场扩大及原料采购价格上涨；
• 销售费用同比增长856.78%，主要由于制剂市场扩大及低开转高开导致费用增加；
• 预付款项同比增长49.98%，主要因预付原料采购款增加，反映公司与上游供应商议价能力增强；
• 应付账款同比增长139.89%，因原材料采购增加及材料款尚未支付；
• 在建工程同比增长31.82%，因募投项目持续投入建设。

主要观点

1. 肝素原料药业务增长强劲，贸易战影响有限

• 肝素原料药业务实现量价齐升，预计销量和价格均增长约30%；
• 公司已成为国内肝素API出口龙头，与全球最大买家赛诺菲建立稳定合作关系；
• 肝素原料药处于涨价周期，且出口依赖第三国，受贸易战影响较小；
• 肝素原料药市场具有卖方市场特性，价格有望维持上涨趋势。

2. 低分子肝素制剂市场前景广阔

• 低分子肝素制剂在国内市场已进入快速放量阶段，预计Q1销量增速超过150%；
• 低分子肝素具有“势能”，自带学术营销特质，广泛应用于肿瘤、生殖中心、风湿免疫科等；
• 国内低分子肝素人均使用量远低于欧洲，市场扩容空间巨大；
• 公司在国内低分子肝素市场布局初步完成，通过第三方临床代表平台实现低成本快速覆盖。

3. 注射剂出口业务发展潜力巨大

• 注射剂行业壁垒高，公司拥有3条FDA认证的注射剂生产线和1个FDA认证实验室；
• 公司具备直接向FDA申报药品注册生产的研发能力，且已有产品进入美国市场；
• 重磅品种依诺肝素预计2018年底或2019年初在欧美获批，将显著提升业绩；
• 公司在研产品梯队丰富，未来每年可保证10个ANDA获批，预计平均每个ANDA贡献净利润200万美元；
• 注射剂出口业务可反哺国内市场，节约研发成本并加快审批速度。

关键信息

投资建议

• 公司是肝素原料药龙头及潜在的制剂出口龙头；
• 未来2-3年，肝素原料药业务将保持增长；
• 预计2018-2020年归母净利润分别为4.53亿元、6.33亿元、8.96亿元；
• 对应EPS分别为0.82元、1.15元、1.63元；
• 对应PE分别为32倍、23倍、16倍；
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 肝素原料药涨价不及预期；
• 肝素粗品价格上涨；
• 研发进展不及预期。

财务预测（单位：亿元）

评级标准

• 推荐：公司股价未来6-12个月将超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
• 谨慎推荐：公司股价未来6-12个月将超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当；
• 回避：公司股价未来6-12个月将低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

公司激励计划

• 首期限制性股票激励计划调整激励对象名单，人数由113人调整为100人；
• 核心技术骨干占比78%，激励对象中约1/3来自健进制药；
• 研发部门考核以注射剂组织申报资料个数和获批ANDA数目为主，体现公司对研发的重视。

总结

健友股份在2018年一季度业绩显著增长，肝素原料药和制剂业务均表现强劲。公司具备强大的出口能力和研发实力，未来有望在注射剂出口及低分子肝素制剂市场实现高增长。分析师维持“推荐”评级，认为公司具备长期投资价值。