深度报告-20230312-国盛证券-旗滨集团-601636.SH-浮法玻璃弹性可期_光伏玻璃驱动成长_51页_3mb

旗滨集团（601636.SH）总结

核心内容

旗滨集团是浮法玻璃行业的龙头企业，拥有8大浮法玻璃生产基地和26条在产产线，日熔量达17400吨，位列行业第二。公司不仅在浮法玻璃领域具备领先优势，还积极拓展光伏玻璃、节能玻璃、电子玻璃及药用玻璃等多元化业务，形成“一体两翼”格局。

主要观点

1. 浮法玻璃需求有望复苏：
   2022年因地产资金链紧张和竣工低迷，浮法玻璃需求下滑，全年均价同比下降27.17%。但随着“三支箭”政策落地及“保交楼”推进，2023年竣工面积有望增长2.95%，浮法玻璃景气有望复苏。近期玻璃价格处于低位，纯碱价格支撑下，价格具备上涨弹性。

2. 成本控制能力突出：
   公司通过集中采购、靠近矿源建厂、硅砂自给等方式，有效控制成本，形成核心竞争力。2022年纯碱等原材料价格大幅上涨，导致行业利润受损，但下半年新产能释放后，成本压力有望缓解。

3. 光伏玻璃产能扩张：
   光伏玻璃是公司未来增长的重要引擎，当前在产日熔量3400吨，在建日熔量8400吨，预计2023年起逐步投产。公司有望复制浮法玻璃的低成本优势，提升盈利能力。

4. 多元化业务布局：
   公司在节能玻璃、电子玻璃和药用玻璃等领域均有布局，其中节能玻璃近三年收入复合增速达74.3%，电子玻璃2022年前三季度已实现扭亏为盈，药用玻璃因仿制药一致性评价推动，中硼硅玻璃需求快速提升。

5. 盈利预测与估值：
   预计2022-2024年公司营收分别为138.41亿元、183.88亿元、210.53亿元，归母净利润分别为13.53亿元、22.18亿元、25.16亿元，三年业绩复合增速为36.39%。对应PE分别为20.6X、12.6X、11.1X，维持“增持”评级。

关键信息

产能与布局

• 拥有8大浮法玻璃生产基地，共计26条在产产线，日熔量达17400吨。
• 光伏玻璃在产日熔量3400吨，在建日熔量8400吨，2023年起逐步投产。
• 节能玻璃六大生产基地，中空玻璃设计产能1115万平方米，镀膜玻璃3890万平方米。
• 电子玻璃具备国际一流水平，计划分拆上市。
• 药用玻璃布局中硼硅玻璃，有望实现国产替代。

财务表现

• 2022年前三季度营收98.4亿元，同比下降9.1%；归母净利润12.5亿元，同比降低66.0%。
• 2023年预计营收183.88亿元，归母净利润22.18亿元。
• 2022年前三季度毛利率24.5%，净利率9.8%，ROE为10.6%。

现金流与经营效率

• 经营性现金流净额良好，2021年达50.7亿元，净现比为1.2。
• 应收账款周转天数较短，2019-2022年Q3分别为3.9、4.8、4.8、13.7天。

股权结构

• 俞其兵先生为公司控股股东，合计持有39.59%股份。
• 第三期员工持股计划持有1.01%股份。

风险提示

• 地产需求回暖不及预期
• 原材料价格持续快速上涨
• 假设和测算误差

财务指标概览

估值与投资建议

• 公司作为浮法玻璃龙头，具备良好的成本控制能力和产能优势。
• 光伏玻璃及多元化业务有望带来新的增长点，提升整体盈利能力。
• 维持“增持”评级，未来业绩有望持续增长。

业务结构

• 浮法玻璃：核心主业，2021年收入占比达85.2%，毛利率达51.6%。
• 节能玻璃：收入占比由2019年的7.2%提升至2021年的13.9%，毛利率达42.0%。
• 电子玻璃：产品性能达国际一流，2022年前三季度扭亏为盈，计划分拆上市。
• 药用玻璃：中硼硅玻璃需求快速增长，公司积极布局，有望实现国产替代。

未来展望

• 随着“保交楼”政策推进，竣工需求有望释放，玻璃价格将呈现趋势性上涨。
• 光伏玻璃产能扩张将带来规模效应，复制浮法玻璃的低成本优势。
• 多元化业务持续发力，推动公司业绩多点开花，提升整体竞争力。