保险行业专题：如何看待低利率的影响？_19页_1mb

保险行业专题：如何看待低利率影响

核心内容

本报告分析了低利率对保险行业的影响，并基于国内外经验提出了应对策略和投资建议。核心观点如下：

• 低利率对保险行业利润有负面影响，尤其是财务会计体系下，准备金计提压力加大，形成利差损。
• 内含价值体系下，低利率对短期影响有限，但长期负面影响显著。
• 海外市场经验表明，通过产品创新、资产负债匹配和投资优化，保险公司可以有效应对低利率冲击。
• 国内保险公司已采取积极措施应对利率风险，如回归保障、均衡发展产品、优化资产负债匹配。
• 目前保险行业估值处于历史底部，龙头公司具备较强的抗风险能力，投资建议为“超配”。

主要观点

1. 利率下行对保险行业的影响

• 财务会计体系下：利率下降导致准备金计提压力增加，对利润形成负面影响。
• 内含价值体系下：短期影响不大，但长期影响偏负面。
• 利率风险由资产负债错配引发，久期较短的资产面临再投资风险，负债端调整滞后，导致利差损。

2. 海外保险公司的应对策略

• 日本：通过大力发展健康保险、医疗保险等保障型产品，逐步恢复利差益。
• 美国：开发变额年金等新型险种，与客户共担利率风险。
• 欧洲：优化投资结构，增配长久期债券及另类资产，有效防范利差损风险。

3. 国内保险公司的应对措施

• 回归保障：降低对利差的依赖，提升保障型业务占比。
• 均衡发展：分红、传统、万能保险协同发展，提升业务质量。
• 强化资产负债管理：增配长久期债券，拉长久期，优化久期缺口。

4. 估值与投资建议

• 估值处于历史底部，中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的P/EV估值分别为0.93、0.69、0.57、0.56倍。
• 投资建议为“超配”，认为市场担忧过度，估值被低估。

关键信息

1. 利率下行对内含价值的影响

• 若将长期投资收益率一次性下调50BP，平安、太保、新华、国寿内含价值分别下调4.77%、6.84%、7.61%、8.69%。
• 长期收益率的下降对内含价值影响有限，因投资收益率通常高于国债收益率。

2. 资产负债久期匹配

• 中国平安：资产久期7.9年，负债久期14.5年，久期缺口6.6年。
• 安联集团：资产久期已超过负债久期，有效降低利率风险。

3. 产品结构变化

• 健康险、医疗险占比提升：中国平安从2013年的7%提升至2019年的17%；中国人寿从13%提升至20%；新华保险从21%提升至38%；中国太保从10%提升至21%。
• 分红险与万能险：具有利率敏感性低的特性，有助于与客户共担风险。

4. 投资收益与风险

• 分红险、万能险对投资收益率敏感性较低，有助于降低利率风险。
• 投资收益率波动对内含价值影响显著，但保险公司的投资管理能力可缓解这一影响。

投资建议

• 估值筑底回升：目前A股保险公司估值处于历史底部，龙头公司价值被低估。
• 维持“超配”评级：基于龙头公司对正确经营理念及产品策略的坚持，投资收益率具备支撑，市场担忧过度。

风险提示

• 全球疫情事件影响超预期。
• 保障产品销售不及预期。
• 长端利率大幅下滑带来的再投资风险及对估值的压制。

重点公司盈利预测及投资评级

图表目录

• 图1：保险公司利源分析
• 图2：剩余边际是保险公司预期利润的来源
• 图3：750天移动平均国债收益率曲线
• 图4：中国平安披露的久期数据
• 图5：内含价值的实现过程
• 图6：投资收益率围绕假定利率上下波动
• 图7：中国平安历年规模保费结构
• 图8：中国人寿历年保费结构
• 图9：中国太保历年保费结构
• 图10：新华保险历年保费结构
• 图11：中国平安典型长期保障型产品可分配利润分解
• 图12：中国平安典型短交储蓄型产品可分配利润分解
• 图13：中国平安2019年新单三差占比
• 图14：分红险、万能险利率敏感性低
• 图15：中国平安产品投资收益率上升50BP敏感性测算
• 图16：安联人身险业务保持利差益
• 图17：安联人身险业务资产负债久期缺口小
• 图18：美国保险公司股价与标普500指数走势
• 图19：日本保险公司股价与日经指数走势
• 图20：德国保险公司股价与德国DAX指数走势
• 图21：上市保险公司投资收益率下降50BP内含价值敏感性

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