金融行业海外寿险业应对低利率环境系列报告之一：日本寿险业应对利率冲击的得与失-20210102-兴业证券-41页_2mb

报告摘要

日本寿险业应对利率冲击的得与失总结

核心内容

本报告分析了日本寿险业在不同利率环境下的发展变化，包括中高利率阶段（1990年前）、利率下行阶段（1990-2001年）、低利率阶段（2001年至今）三个主要阶段。通过对日本寿险业资产负债端的演变及应对措施的探讨，报告旨在为中国寿险业在低利率环境下的经营提供参考。

主要观点

1. 发展阶段与利率环境

1954-1990年：成长期
- 与经济高速增长、长端利率在5%以上、人口红利相伴随。
- 寿险总保费年复合增长15.5%，家庭投保率超过90%。
- 产品多元化、目标客群细化、营销员渠道占主导地位。
- 资产配置以贷款为主，有价证券占比提升，总投资收益率达7%以上。
1990-2001年：低迷期
- 经济泡沫破裂、长端利率从8%以上降至1%以下。
- 保费年复合下降3.6%，行业净利润下降七成。
- 预定利率下调、终身寿险及医疗险需求增加。
- 固定收益类资产占比上升，权益资产及海外投资先降后升，总投资收益率从6%降至2%。
- 利差损风险凸显，部分寿险公司破产。
2001年至今：平稳期
- GDP增速波动在1%左右，长端利率降至1%甚至负利率。
- 保费增长停滞，但养老及医疗险需求增加。
- 寿险公司通过海外投资、拉长债券久期、拓展银保渠道等方式应对低利率环境。
- 明治安田、第一生命等公司通过产品创新和海外扩张增强竞争力。

2. 应对策略

负债端：
- 提升低成本负债能力，维持低预定利率（1.5%、1%甚至更低）。
- 开拓老年市场，开发针对性医疗险产品。
- 解禁银保渠道，提升其在保费收入中的占比。
资产端：
- 增加海外投资，提升投资回报率。
- 拉长债券久期，配置国债、固定收益类资产。
- 重视不动产投资，提升投资稳健性。

3. 启示与借鉴

长端利率下行对寿险业形成挑战，但也带来结构性机遇，如养老及医疗险市场增长。
日本寿险业利差损风险源于高利率时期保单预定利率过高，而中国当前预定利率上限较低，利差损风险可控。
港股险企已提前布局应对低利率，如友邦和平安具备低成本负债能力。
寿险公司强者恒强，龙头公司凭借管理、产品、渠道、品牌等优势，在利率下行阶段仍能保持竞争力。

关键信息

日本寿险业现状：
- 2019年寿险保费全球第二，占全球寿险原保费的11.7%。
- 寿险密度为2,691美元，寿险深度为8.9%，高于发达市场平均水平。
利率变化：
- 1990年前：长端利率中枢在5%以上。
- 1990-1998年：利率快速下行，从8%降至1%以下。
- 1998年后：进入持续低利率阶段，十年期国债收益率在-1%至2%之间波动。
利差损风险：
- 日本寿险业在1990-2000年经历利差损破产潮，行业净利润下降90%。
- 中国寿险业因预定利率上限较低，利差损风险相对较小。
公司案例：
- 明治安田：通过合并提升实力，开拓海外市场，产品创新能力强。
- 第一生命：客户管理和服务优秀，海外承保表现突出。

风险提示

资本市场波动
保费收入不达预期
保险行业政策变动风险
公司经营风险

表格数据

表1：日本金融市场及保险市场利率政策大事记（1975-1990年）
表2：日本寿险业4次展业体制改革（单位：千人, %）
表3：1996-2001年保险监管制度改革及创新
表4：1997-2001年日本破产寿险公司情况
表5：日本寿险业银保渠道产品解禁过程
表6：主要寿险公司开拓海外市场进展
表7：明治安田生命个人寿险及年金产品开发
表8：第一生命产品开发
表9：日本寿险业发展历程总结
表10：中国内地寿险产品历年实际定价利率上限

总结

日本寿险业在不同利率环境下经历了显著变化，从成长期到低迷期再到平稳期，其应对策略对中国的寿险公司具有重要借鉴意义。中国寿险业当前处于低利率环境，但因预定利率上限较低、监管灵活，利差损风险可控。在应对策略上，应注重资产端的稳健配置和负债端的创新，如拓展银保渠道、开拓海外市场、关注养老及医疗险需求增长等。同时，日本寿险业的启示表明，寿险公司需在利率下行阶段提升自身竞争力，以实现长期稳健发展。

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