> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 保险Ⅱ行业：低利率平台期寿险业基本面趋势分析（亚太地区） ## 核心内容 本报告分析了日本与中国台湾寿险行业在低利率平台期的基本面转型趋势，为我国寿险业提供可借鉴的经验。日本通过资产负债结构优化、产品保障化转型及精细化管理负债成本，实现了盈利结构的稳定；中国台湾则依赖海外资产配置和外币保单，有效提升投资收益，但汇率风险成为新的挑战。 ## 主要观点 ### 日本寿险业转型特点 1. **资产负债结构优化** - 利率平台期后，日本寿险行业从被动调整转向主动构建长期价值。 - 负债端通过产品定价机制优化，锁定稳态预定利率，减少利率波动影响。 - 产品结构向保障型及第三领域保险（如医疗险、失智险、长期护理险）倾斜，降低对长期储蓄险的依赖。 2. **资产端策略转变** - 从拉长资产久期转向久期匹配，降低利率风险。 - 海外资产配置占比提升，但外汇对冲策略优化，降低汇率风险对收益的影响。 - 投资收益率稳定在 $2.0\% - 2.5\%$ 区间，显著高于同期国债收益率。 3. **头部公司表现突出** - 第一生命保险通过滚动负债成本测算模型，实现负债成本优化与盈利结构改善。 - 公司ROE从 $5.5\%$ 修复至 $8.5\%$，利差益稳定在 $6000-7500$ 亿日元。 ### 中国台湾寿险业转型特点 1. **负债端调整策略** - 通过责任准备金利率市场化下调，降低新增负债成本。 - 大力发展投资型与外币保单，实现负债结构优化。 - 外币保单占比提升至 $57\%$，为海外资产配置提供匹配。 2. **资产端“出海”策略** - 海外投资比例持续上升，从 $4.7\%$ 提升至 $68.3\%$。 - 投资收益率长期稳定在 $3\% - 4\%$，远高于本地利率水平。 - 但2023年外汇避险成本达 $3602$ 亿新台币（占净资产 $16\%$），2024年投资收益率跌至 $0.47\%$，显示汇率风险的显著影响。 3. **头部公司案例** - 富邦人寿通过高比例美元债投资和外币保单，实现短期利差修复，但2025年5月新台币单月升值 $6.98\%$，导致单月亏损 $91.4$ 亿新台币，凸显汇率敞口的高风险。 ## 关键信息 - **日本**：10年期国债收益率长期锚定在 $-0.1\%$ 至 $0.2\%$，2016年后寿险业实现资产负债结构优化，投资收益率稳定在 $2.0\% - 2.5\%$，利差益稳定在 $6000-7500$ 亿日元。 - **中国台湾**：10年期政府公债收益率从 $6\%$ 降至 $1.5\%$，寿险业通过“出海”策略提升海外配置比例至 $68.3\%$，但汇率风险显著增加，2024年投资收益率跌至 $0.47\%$。 - **风险提示**：长端利率下行、权益市场震荡、保费收入不及预期、行业监管趋严、海外经验适用性风险。 ## 投资建议 - 关注具有稳定盈利能力和资产负债匹配能力的寿险公司，包括： - **新华保险（AH）** - **中国人寿（AH）** - **中国平安（AH）** - **中国太平（H）** - **中国太保（AH）** - **友邦保险（H）** ## 重点公司财务指标（2026年预测） | 公司名称 | 股票代码 | 最新收盘价 | 评级 | 合理价值（元/股） | EPS（元）2026E | EPS（元）2027E | PE（x）2026E | PE（x）2027E | PEV/PB（x）2026E | PEV/PB（x）2027E | ROE（%）2026E | ROE（%）2027E | |----------|----------|-------------|------|------------------|----------------|----------------|---------------|---------------|------------------|------------------|---------------|---------------| | 中国平安 | 601318.SH | 54.02 | 买入 | 80.14 | 7.75 | 8.15 | 6.97 | 6.63 | 0.61 | 0.56 | 13.16 | 12.95 | | 新华保险 | 601336.SH | 63.12 | 买入 | 85.06 | 11.41 | 12.27 | 5.53 | 5.14 | 0.59 | 0.52 | 30.60 | 31.60 | | 中国太保 | 601601.SH | 31.95 | 买入 | 55.52 | 5.84 | 6.33 | 5.47 | 5.05 | 0.46 | 0.42 | 16.93 | 17.78 | | 中国人寿 | 601628.SH | 40.31 | 买入 | 56.53 | 5.69 | 5.72 | 7.08 | 7.05 | 0.71 | 0.65 | 19.60 | 23.64 | | 中国财险 | 02328.HK | 15.05 | 买入 | 20.85 | 1.86 | 2.13 | 7.44 | 6.50 | 0.99 | 0.91 | 13.20 | 13.90 | | 中国太平 | 00966.HK | 22.14 | 买入 | 29.34 | 7.18 | 7.29 | 3.08 | 3.04 | 0.34 | 0.30 | 24.72 | 23.06 | | 友邦保险 | 01299.HK | 78.10 | 买入 | 107.70 | 0.62 | 0.76 | 16.38 | 13.36 | 1.45 | 1.33 | 12.80 | 17.56 | ## 总结 日本与台湾地区寿险业在低利率平台期的转型经验显示，资产负债结构优化、产品结构转型及海外资产配置是关键路径。日本更注重负债端主动管理与资产端久期匹配，而台湾则以“出海”为主，但面临汇率风险。我国寿险业可借鉴其在资产负债匹配、产品多元化、资产配置优化方面的做法，以提升盈利稳定性与抗风险能力。