可转债研究：低价品种的阶段性优势或暂歇-20210307-兴业证券-24页_1mb

可转债阶段性策略分析总结

核心内容

1. 股票市场风格从极致分化走向收敛
   A股市场在2021年初经历了大小票的极致分化，随后逐渐收敛。小票的修复主要受益于外部因素变化、机构股赚钱效应变差以及顺周期品种的结构性表现。国证2000指数在2月6日后开始回升，部分顺周期行业如化工、有色、机械等表现优异。

2. 低价可转债从“全面修复”转向“局部反弹”
   低价可转债（110元以下）自2月6日起普遍提升6-8元，但整体修复速度放缓。部分顺周期品种因正股高景气表现，成为结构性反弹的亮点。低价券的修复主要依赖正股的业绩兑现和估值匹配。

3. 碳中和主题成为市场主线
   碳中和带来的“供给侧改革2.0”成为市场最强主线，涉及加法（清洁能源、新能源汽车）和减法（高排放行业）。相关转债品种如天壕、迪龙、福能、华菱、森特等表现突出，但主题性较强的品种可能面临回撤风险。

4. 转债策略：聚焦业绩确定性
   当前市场进入业绩兑现期，转债的赚钱效应依赖正股的业绩支撑。分析师推荐了白马组合、高YTM组合、量化组合（期权组合与北向组合），并强调选择估值匹配、业绩确定性强的品种。

主要观点

• 市场风格收敛：A股市场风格从极端分化走向收敛，小票修复和大票估值调整同步进行。
• 低价转债修复有限：低价转债的修复空间已接近极限，需关注业绩确定性强的顺周期品种。
• 碳中和主题投资：碳中和相关板块具备较高投资价值，但需注意主题透支可能带来的回撤。
• 转债配置策略：建议投资者关注业绩确定性品种，合理配置不同类型的转债组合，如白马、高YTM、量化组合等。

关键信息

股票市场走势

• 2021年3月第一周，A股市场整体表现波动，但风险偏好有所回落。
• 上证指数、深证成指、创业板指分别下跌0.2%、0.66%、1.45%。
• 北向资金在周内呈现净买入与净卖出交替，整体趋势偏弱。

可转债市场表现

• 低价转债整体修复放缓，部分顺周期品种表现较好。
• 非金融转债指数优于金融转债指数，小盘指数表现较好。
• 转股溢价率下降，纯债溢价率上升，显示市场情绪趋于理性。

碳中和相关品种

• 碳中和主题涵盖“加法”与“减法”两方面，受益行业包括光伏、风能、新能源汽车、环保、火电、钢铁、化工等。
• 重点推荐品种包括：华菱转2、天壕转债、迪龙转债、福能转债、森特转债等。

投资组合推荐

• 白马组合：包括明泰转债、光大转债、太阳转债、万青转债、冀东转债、瀚蓝转债、隆20转债、立讯转债、大族转债等。
• 高YTM组合：推荐博世转债、侨银转债、强力转债、世运转债、交建转债、天能转债、贵广转债、湖广转债、建工转债、靖远转债等。
• 量化组合：
  • 期权组合：推荐九洲转2、华钰转债、迪龙转债、祥鑫转债等。
  • 北向组合：推荐鹰19转债、金力转债、旺能转债、中天转债、比音转债、永冠转债、健20转债、骆驼转债、交科转债、济川转债等。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

图表参考

• 图表1：市场风格从分化到均值收敛
• 图表2：1月底市场分化程度达到历史最大阶段
• 图表3：海外疫情改善
• 图表4：美债收益率/美元指数攀升
• 图表5：美元走强下外资流出加快
• 图表6：新基金发行速度放缓
• 图表7：抱团板块估值持续调整
• 图表8：小票中顺周期品种表现更好
• 图表9：中低位转债定位修复最快
• 图表10：转债整体估值修复有限
• 图表11：低价转债估值修复最多，但出现放缓迹象
• 图表12：转债市场与小票走势相关性强
• 图表13：转债集中下修出现
• 图表14：信用风险修复已告一段落
• 图表15：绩优低价品种汇总
• 图表16：碳中和品种汇总
• 图表17：钢铁板块与供给侧改革1.0对比
• 图表18：白马组合推荐
• 图表19：高YTM组合推荐
• 图表20：期权组合推荐
• 图表21：北向组合推荐
• 图表22：股市下跌，债市上涨
• 图表23：转债表现弱于正股
• 图表24：本周转债涨幅前20
• 图表25：本周转债跌幅前20
• 图表26：成交量与换手率下降
• 图表27：转股溢价率下降，纯债溢价率上升
• 图表28：非金融转债指数表现较好
• 图表29：分规模看小盘指数表现较好
• 图表30：分类型看纯债指数优于公募EB指数
• 图表31：分评级看AA-级转债指数表现较好
• 图表32：分行业看家用电器、机械设备、汽车领涨
• 图表33：可转债/公募可交换债发行新进展
• 图表34：已通过证监会核准的公募可转债一览