20210307-兴业证券-可转债研究_低价品种的阶段性优势或暂歇_24页_2mb

低价可转债阶段性优势或暂歇总结

核心内容

• 股票市场：2021年初以来，A股市场风格从极致分化走向收敛，小票估值修复持续，但整体修复速度放缓。
• 可转债市场：低价品种从“全面修复”阶段逐步转向“局部反弹”阶段，其定位提升更依赖正股的高景气。
• 碳中和主题：成为近期市场主线，受益行业包括清洁能源、新能源汽车、环保等，但主题性板块存在透支未来空间的风险。
• 可转债策略：应聚焦于业绩确定性品种，尤其顺周期和高景气行业，同时关注不同投资者需求的组合配置。

主要观点

股票市场风格变化

1. 阶段1（年初至2月5日）：市场出现极致分化，大票上涨，小票下跌，沪深300涨幅显著，国证2000跌幅明显。
2. 阶段2（2月6日至3月4日）：市场风格收敛，小票止跌回升，大票估值调整，国证2000涨幅显著，部分行业如化工、有色、机械表现突出。
3. 核心原因：
   • 外部因素如美债收益率上升和美元走强，导致高估值品种“抱团”解体。
   • 机构股赚钱效应变差，部分资金转向小票。
   • 顺周期行业因经济复苏预期而表现较好。

可转债市场走势

1. 低价转债：从2月6日起定位普遍提升6-8元，但整体修复速度放缓。
2. 修复原因：
   • 股市小票修复带动低价转债赚钱效应提升。
   • 低价转债集中下修，提振市场信心。
   • 信用风险逐步消退，推动估值修复。
3. 修复空间有限：当前估值已接近历史高位，后续修复需依赖权益市场预期和流动性。

碳中和主题参与策略

• 加法受益行业：光伏、风能、新能源汽车、环保等。
• 减法受益行业：火电、钢铁、化工等高排放行业。
• 主题性风险：碳中和板块在两会前快速拉升，存在透支未来空间的风险，需注意回撤。
• 参与方式：见好就收，避免长期持有。

关键信息

低价转债表现

• 110元以下的低价品种普遍提升6-8元，但90元以下品种多数持平。
• 低价转债整体修复放缓，高平价品种估值继续压缩。
• 顺周期品种（如化工、有色、机械）在小票修复中表现较好。

重点推荐组合

白马组合

• 明泰转债：受益于全球复苏周期，铝加工龙头。
• 光大转债：银行品种，股性股份行底仓。
• 南航转债：基本面修复的底仓品种。
• 恒逸转债：化工龙头，一体化化学纤维&PTA。
• 太阳转债：文化纸龙头，需求持续改善。
• 万青转债：南方水泥价格有望回升。
• 冀东转债：区域竞争格局改善。
• 隆20转债：光伏龙头，3月可能强赎。
• 立讯转债：消费电子白马，正股估值不算贵。
• 大族转债：激光设备龙头，业绩快速释放。
• 瀚蓝转债：环保龙头，市场波动期防守性好。
• 盈峰转债：环卫设备龙头，受益于政策支持。

高YTM组合

• 侨银转债：公用事业，信用资质较好。
• 强力转债：公用事业，民营企业。
• 博世转债：环保，实控人为广州市政府。
• 世运转债：电子，外资企业。
• 交建转债：建筑装饰，地方国有企业。
• 天能转债：电气设备，地方国有企业。
• 贵广转债：传媒，地方国有企业。
• 湖广转债：传媒，地方国有企业。
• 建工转债：建筑装饰，地方国有企业。
• 靖远转债：采掘，地方国有企业。

量化组合1（期权组合）

• 永安转债：汽车，正股PE 14.5。
• 九洲转2：电气设备，正股PE 6.3。
• 华钰转债：有色金属，正股PE 7.3。
• 华菱转2：钢铁，正股PE 6.8。
• 祥鑫转债：机械设备，正股PE 34.9。

量化组合2（北向组合）

• 彤程转债：化工，正股PE 53.6。
• 金力转债：有色金属，正股PE 86.6。
• 旺能转债：公用事业，正股PE -。
• 中天转债：通信，正股PE -。
• 骆驼转债：汽车，正股PE 17.3。
• 济川转债：医药生物，正股PE 14.6。
• 淮矿转债：采掘，正股PE 6.8。
• 天路转债：建筑材料，正股PE -。
• 交科转债：建筑装饰，正股PE -。
• 比音转债：纺织服装，正股PE 20.2。

风险提示

• 基本面变化超预期
• 流动性变化超预期
• 监管政策超预期

市场回顾

• 股市表现：本周股市继续下跌，上证指数/深证成指/创业板指分别下跌0.2%、0.66%、1.45%。
• 债市表现：债市情绪修复，十年国债活跃券200016累计下行3.5bp。
• 转债表现：整体弱于正股，非金融转债指数表现优于金融转债指数，小盘指数表现较好。

市场信息追踪

• 一级市场发行：本周环旭转债上市，近一年共128只公募转债发行预案，合计拟发行金额2516.74亿元。
• 已核准发行：35家公司获得证监会核准，总规模674.30亿元，涉及多个行业如环保、化工、金融等。