核心内容
中国中车在2018年上半年实现了营业收入86,291百万元，同比下滑2.73%；但归属上市股东净利润达到4,118百万元，同比增长12.16%。尽管整体营收略有下降，但公司核心业务铁路装备收入同比增长5.63%，其中动车组业务增长20.5%，成为半年报最大亮点。同时，公司毛利率和净利率均有提升，显示出盈利能力的增强。
主要观点
- 动车组业务回暖：动车组收入同比增长20.5%，预计在新增里程规划和客流增长的带动下，2018年动车组需求和交付将实现回升。
- 行业预期改善：下半年铁路投资有望加快，全年铁路投资可能超过年初计划的7320亿元，达到8000亿元。同时，货运增量行动计划将推动货车和机车需求增长。
- 盈利预测乐观：公司预计2018-2020年营业收入分别为2277亿元、2472亿元和2690亿元，EPS分别为0.43元、0.47元和0.52元，对应的PE分别为19倍、17倍和16倍，继续给予“买入”投资评级。
- 费用控制良好：三项费用率同比下降，其中销售费用和研发费用分别下降10.77%和5.46%，显示公司对成本的控制能力较强。
关键信息
营收与利润
- 2018年上半年营收：86,291百万元，同比下滑2.73%
- 2018年上半年净利润：4,118百万元，同比增长12.16%
- 预测2018-2020年营收：2277亿元、2472亿元、2690亿元
- 预测2018-2020年净利润：12,354百万元、13,445百万元、14,931百万元
- 预测EPS：0.43元、0.47元、0.52元
- 预测PE：19倍、17倍、16倍
毛利率与净利率
- 2018年上半年毛利率：23.26%，同比提升1.2个百分点
- 2018年上半年净利率：5.73%，同比提升0.5个百分点
- 毛利率趋势：从2010年的15.5%持续提升至2017年的22.68%，预计将继续改善
各项业务发展情况
- 铁路装备：上半年收入448亿元，同比增长5.63%，成为增长主要驱动力
- 机车业务：同比增长11.9%
- 客车业务：实现小幅正增长
- 货车业务：同比下滑25.2%，但受《2018-2020年货运增量行动方案》影响，后续需求有望回升
- 城轨与城市基础设施业务：上半年收入12,944.76亿元，同比下降4.53%
- 现代服务业：上半年收入7,541.47亿元，同比下降36.01%
- 新产业：收入基本持平，但毛利率有所下滑
在手订单与交付
- 2017年在手订单：2,434亿元，同比增长29.40%
- 2018年预计订单交付：下半年订单交付和结算较多，预计全年业绩将改善
风险提示
- 宏观经济波动：可能影响整体业绩
- 招标进度：对交付和收入有直接影响
- 原材料价格波动：可能影响在手订单利润率
盈利预测
| 年度 |
营业收入(亿元) |
增长率(YOY) |
净利润(亿元) |
增长率(YOY) |
EPS(元) |
P/E |
| 2018E |
2276.93 |
7.90% |
123.54 |
14.40% |
0.43 |
19 |
| 2019E |
2471.58 |
8.55% |
134.45 |
8.83% |
0.47 |
17 |
| 2020E |
2689.56 |
8.82% |
149.31 |
11.05% |
0.52 |
16 |
财务指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长率 |
-5.04% |
-8.14% |
7.90% |
8.55% |
8.82% |
| 毛利率 |
20.79% |
22.68% |
23.26% |
23.47% |
23.88% |
| 净利率 |
6.0% |
6.2% |
6.8% |
6.9% |
7.0% |
| EBITDA |
21,739 |
18,547 |
25,796 |
27,367 |
29,536 |
资产负债表
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 资产总计 |
338,322 |
375,171 |
381,668 |
402,681 |
424,862 |
| 流动资产 |
220,597 |
255,471 |
264,736 |
289,698 |
316,063 |
| 非流动资产 |
117,725 |
119,700 |
116,932 |
112,983 |
108,799 |
| 负债合计 |
214,507 |
233,301 |
224,314 |
228,382 |
231,746 |
| 流动负债 |
184,228 |
203,490 |
195,529 |
199,597 |
202,960 |
| 非流动负债 |
30,279 |
29,811 |
28,785 |
28,785 |
28,785 |
| 股东权益 |
123,815 |
141,870 |
157,354 |
174,299 |
193,116 |
现金流量表
| 项目 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 经营活动现金流 |
11,039 |
6,021 |
14,325 |
21,860 |
23,328 |
| 投资活动现金流 |
-24,709 |
-2,975 |
-1,543 |
-450 |
-600 |
| 筹资活动现金流 |
1,306 |
6,749 |
-9,888 |
-10,592 |
-12,118 |
| 现金净增加额 |
-12,363 |
9,796 |
2,893 |
10,818 |
10,610 |
财务比率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入增长 |
-5.0% |
-8.1% |
7.9% |
8.5% |
8.8% |
| 营业利润增长 |
-4.8% |
-2.7% |
24.2% |
8.8% |
11.7% |
| 归属母公司净利润增长 |
-4.5% |
-4.4% |
14.4% |
8.8% |
11.1% |
| 毛利率 |
20.8% |
22.7% |
23.5% |
23.6% |
23.9% |
| 净利率 |
6.0% |
6.2% |
6.8% |
6.9% |
7.0% |
| ROE |
10.8% |
8.9% |
9.2% |
9.1% |
9.2% |
| ROIC |
12.9% |
10.0% |
14.7% |
16.2% |
18.3% |
| 资产负债率 |
63.4% |
62.2% |
58.8% |
56.7% |
54.5% |
| 流动比率 |
1.20 |
1.26 |
1.35 |
1.45 |
1.56 |
| 速动比率 |
0.84 |
0.93 |
0.98 |
1.05 |
1.13 |
| 总资产周转率 |
0.71 |
0.59 |
0.60 |
0.63 |
0.65 |
| 每股收益 |
0.41 |
0.38 |
0.43 |
0.47 |
0.52 |
| 每股经营现金流 |
0.40 |
0.21 |
0.50 |
0.76 |
0.81 |
| 每股净资产 |
3.84 |
4.24 |
4.66 |
5.13 |
5.65 |
| P/E |
23.8 |
31.9 |
19.0 |
17.4 |
15.7 |
| P/B |
2.5 |
2.9 |
1.7 |
1.6 |
1.4 |
| EV/EBITDA |
30.4 |
60.7 |
16.8 |
14.0 |
11.0 |
投资建议
- 投资评级：买入
- 理由：公司综合实力突出，行业预期回暖，盈利有望进一步提升
分析师信息
- 刘芷君：首席分析师，清华大学理学学士和博士，6年证券从业经历
- 罗立波：资深分析师，英国华威商学院管理学硕士，核物理学学士
- 代川：分析师，中山大学数量经济学硕士
- 王珂：分析师，厦门大学核物理学硕士
- 周静：分析师，上海财经大学会计学硕士
- 孙柏阳：分析师，南京大学金融工程硕士
联系方式
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