20180826-招商证券-中国中车-601766.SH-行业边际改善_内部整合提高企业潜能_8页_1mb

中国中车（601766.SH）分析总结

核心内容概述

中国中车（601766.SH）是全球领先的轨道交通装备供应商，2018年8月26日当前股价为8.16元。公司通过内部整合和业务结构调整，显著提升了盈利能力，预计2019年净利润将达到145亿元，对应市盈率16倍，维持“强烈推荐”评级。

主要观点与关键信息

1. 业务表现与收入结构

• 2018年上半年：

  • 总收入为862.91亿元，同比下降2.73%。
  • 净利润为49.40亿元，净利润率5.73%，同比增加0.54个百分点。
  • 归母净利润为41.18亿元，同比增长12.16%。
  • 综合毛利率为23.26%，同比上升1.23个百分点。

• 收入结构：

  • 铁路装备收入448亿元，同比增长5.63%，占总收入52%。
  • 城轨与城市基础设施收入129.45亿元，同比下降4.53%。
  • 新产业收入210亿元，同比增长0.21%，占收入24.33%。
  • 现代服务收入75.41亿元，同比下降36%，主要由于物流类低收益业务的收缩。

2. 业务增长驱动因素

• 铁路装备：

  • 动车组业务收入249.49亿元，同比增长20.51%。
  • 交付动车126列，订单储备214列。
  • 机车业务收入92.03亿元，同比增长11.93%。
  • 货车业务收入86.23亿元，同比有所下降，但受益于国家三年货运计划，未来三年货车与机车业务将放量增长。

• 城轨与城市基础设施：

  • 收入129.45亿元，同比下降4.53%，但实际交付数量略有增长。
  • 新产品如磁悬浮列车、智能轨道电车、自动驾驶地铁列车等实现突破。
  • 2018年7月国务院发布52号文，重启城轨规模审批，预计下半年项目批复将加速。

• 新产业：

  • 风电业务增长显著，2016年国务院要求非水可再生能源发电量达到全部发电量的9%，推动风电业务内生增长。
  • 新材料业务如时代新材的芳纶毡产品已实现批量供货，具备进口替代潜力。

3. 内部整合与成本优化

• 毛利率提升：

  • 由于内部增质提效战略及产品结构优化，毛利率持续上升。
  • 铁路装备毛利率25.34%，城市轨道业务毛利率18.07%，新产业毛利率25.34%，现代服务毛利率13.98%。

• 费用控制：

  • 三费合计92.98亿元，占收入比例10.78%。
  • 销售费用同比下降10.77%，管理费用同比上升6.71%，财务费用同比上升21.55%。

4. 未来增长预期

• 订单储备：

  • 在手订单总额2571亿元，其中城轨业务订单1502亿元，占比最高。
  • 三年货运计划提供21.6万辆货车和3756台机车采购需求，未来三年有望带动业务增长。

• 盈利预测：

  • 2018年预计净利润110亿元，2019年预计净利润145亿元，2020年预计净利润182.6亿元。
  • 预计2019年收入增长接近30%，净利约140亿元。

• 估值分析：

  • 2018年市盈率16.1倍，市净率1.7倍。
  • 预计2019年市盈率12.8倍，市净率1.5倍，估值有望进一步下探。

5. 风险提示

• 宏观经济增长放缓
• 信贷收缩导致资金紧张
• 中美贸易战可能对出口业务造成影响

财务预测与比率分析

投资评级与分析师信息

• 投资评级：

  • 公司短期评级：强烈推荐（预计股价涨幅超沪深300指数20%以上）。
  • 公司长期评级：A（长期竞争力高于行业平均水平）。
  • 行业投资评级：推荐（行业基本面向好，指数将跑赢基准）。

• 分析师：

  • 刘荣：招商证券机械行业首席分析师，多次获得《新财富》最佳分析师称号。
  • 吴丹：招商证券研究助理，北京大学西方经济学硕士。

结论

中国中车作为全球领先的轨道交通装备供应商，通过内部整合与业务结构调整，显著提升了毛利率和盈利能力。公司受益于国家三年货运计划和城轨建设加速，预计2019年将进入业绩拐点，收入和净利均有望实现大幅增长。尽管面临一定的风险因素，但其在新能源和新材料等新产业的布局为未来增长提供了新的动力。综合来看，公司具备较强的市场竞争力和增长潜力，值得长期关注。