20260721-山西证券-煤炭2026年二季度煤炭债复盘_兑现超额_坚守AAA_21页_2mb

报告摘要

煤炭行业2026年二季度复盘与投资分析

核心内容概览

2026年二季度煤炭行业基本面与债市表现总体向好，行业展望稳定，投资建议维持“领先大市-A”评级。在供给收缩、煤价上涨及需求支撑的背景下，煤炭企业盈利改善，信用风险相对可控，部分弱资质主体短期降级概率较低，中长期有望改善。同时，煤炭债市场表现稳健，净融资持续为正，利差收窄，投资级债券占比高，市场对AAA及AA+主体更为乐观。

主要观点

1. 行业基本面回顾

供给端：山西矿难事件导致供给收缩，二季度原煤产量同比减少4.28%，环比减少3.46%，主因是安监趋严及复产进度偏慢。
进口煤：二季度进口煤小幅增加，主要受印尼低卡煤供应紧张及国内需求缺口带动，未来若山西复产缓慢，进口煤仍可能补缺。
需求端：厄尔尼诺事件预期支撑火电需求，非电需求如焦炭及煤化工亦有增长潜力，全社会用电量保持高位增长。
价格与盈利：煤价持续上涨，二季度煤炭行业毛利率回升至31.27%，利润总额同比增长33.5%。焦煤价格表现优于动力煤。
亏损面：亏损企业数量及亏损总额持续改善，行业盈利前景向好。

2. 债市表现分析

一级市场：二季度煤炭债净融资额为85亿元，环比减少151亿元，主要受偿还量大幅下降影响。新发债券以AAA为主，占比达90.05%，投资级债券占68.82%。
二级市场：煤炭债表现优于信用债市场，利差收窄，但受整顿评级事件影响，利差出现小幅走扩。平均期限缩短至2.65年，期限结构健康。
投资与杠杆：行业固定资产投资同比小幅下降，但杠杆率仍处于合理区间，资产负债率为61.13%。后续资本开支或来自周期性现金流补充及资源接续。