煤炭2026年二季度煤炭债复盘_兑现超额_坚守AAA_21页_2mb

煤炭行业2026年二季度债市复盘总结

核心内容概览

2026年二季度煤炭行业基本面和债市表现总体稳定，行业展望维持“领先大市-A（维持）”。煤炭价格持续上涨，盈利改善，同时供给端因山西矿难收缩，进口煤补充国内缺口。债市方面，净融资持续为正，中票占比最大，平均期限有所收缩。分析师认为，短期内煤炭债市场波动可能延续，但中长期来看，行业仍有较强支撑，弱资质主体信用风险可控，有望迎来增配机会。

主要观点

• 行业基本面：

  • 供给端：山西矿难导致原煤产量同比负增长，安监趋严影响复产节奏，但煤价上涨对盈利形成支撑。
  • 需求端：厄尔尼诺事件推动火电需求，非电需求如煤化工亦有增长预期。
  • 价格与盈利：煤价上涨带动营收和利润增长，毛利率回升，亏损面持续改善。
  • 投资与杠杆：固定资产投资同比收缩，但杠杆率整体合理，后续资本开支将更多关注资源接续和现金流补充。

• 煤炭债市场分析：

  • 一级市场：净融资额为正，以AAA级为主，新发债期限以2-3年为主，区域分布以山西、央企、山东、陕西等地为主。
  • 二级市场：煤炭债利差在资金面宽松时收窄，但因整顿评级事件走扩，整体表现略强于信用债市场。
  • 偿债压力：2026年三季度和2027年四季度为偿债高峰，规模分别为571亿元和595亿元。

• 投资建议：

  • 坚守AAA评级主体，弱资质主体短期降级风险较低，中长期关注信用改善。
  • 短期市场对弱AAA主体相对谨慎，中强AAA和AA+主体更具确定性。
  • 山西矿难对信用影响有限，关注山西煤炭国企永续债投资机会。

关键信息

1. 供给端表现

• 2026年二季度原煤产量为11.62亿吨，同比减少4.28%，环比减少3.46%。
• 山西矿难事件是核心供给收缩原因，全国安监趋严进一步抑制复产进度。

2. 需求端分析

• 社会用电量保持较高增速，带动火电需求。
• 非电需求方面，焦炭和煤化工产量可能因国际局势和厄尔尼诺事件有所提升。

3. 价格与盈利情况

• 煤价上涨，动力煤和焦煤均呈现上涨趋势，焦煤走势更强。
• 前5月营业收入达11178亿元，同比增长6.7%；利润总额达1689亿元，同比增长33.5%。
• 毛利率回升至31.27%，亏损面持续改善。

4. 债市表现

• 一级市场：2026年二季度新发煤炭债603亿元，偿还518亿元，净融资85亿元。
• 二级市场：存量煤炭债规模达7558亿元，较去年同期增长8.73%；中票占比最大，达66.20%。
• 平均期限为2.65年，较上季度有所收缩，但远高于供给侧改革时期水平。

5. 评级与风险提示

• 整顿评级主要关注发行票面与无风险利率的利差，部分弱资质主体发债成本低于降级红线。
• 短期市场对弱AAA主体持谨慎态度，中长期信用风险有望改善。
• 风险提示包括行业景气度下行、资金面收紧、市场风险偏好变化及信用事件冲击。

附：重要图表与数据

• 图1：中国原煤累计产量及增速（%）
• 图2：15-26年上半年中国原煤年度产量（万吨）
• 图3：中国进口煤累计产量及增速（万吨；%）
• 图4：中国进口煤季节分布（万吨）
• 图5：固定资产投资及分项投资增速（%）
• 图6：下游行业需求累计同比（%）
• 图7：全社会用电量累计同比增速
• 图8：水电增速（%）
• 图9：秦港5500大卡平仓价走势
• 图10：京唐港主焦煤库提价走势（元/吨）
• 图11：煤炭行业营业收入及增速（%）
• 图12：煤炭行业营业成本及增速（%）
• 图13：煤炭行业营业费用及增速（%）
• 图14：煤炭行业管理费用及增速（%）
• 图15：煤炭行业财务费用及增速（%）
• 图16：煤炭行业毛利率（%）
• 图17：煤炭行业利润总额及增速（%）
• 图18：煤炭行业亏损率（%）
• 图19：煤炭行业亏损企业数量（个）
• 图20：煤炭行业亏损企业亏损总额
• 图21：煤炭行业单位亏损金额
• 图22：煤炭行业固定资产投资额及增速
• 图23：煤炭行业资产负债率（%）
• 图24：2022Q1-2026Q2煤炭债净融资
• 图25：2026Q2新发煤炭债外评等级分布
• 图26：2026Q2新发煤炭债YY等级分布（亿元）
• 图27：2026Q2新发煤炭债期限分布（亿元）
• 图28：2026Q2新发煤炭债区域性质分布（亿元）
• 图29：2026Q3-2028Q2煤炭债到期与回售
• 图30：2015Q4-2026Q2存量煤炭债规模（亿元）
• 图31：2015Q4-2026Q2存量煤炭债券种规模（亿元）
• 图32：2015Q3-2026Q2存量煤炭债平均期限（年）
• 图33：煤炭信用利差走势（BP）
• 图34：煤炭债期限利差走势（BP）

表格数据

表1：原煤季度产量分布（单位：万吨）

表2：二季度煤炭债取消发行和推迟发行情况

投资评级说明

• 公司评级：

  • 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上
  • 增持：预计涨幅领先相对基准指数5%-15%之间
  • 中性：预计涨幅介于-5%-5%之间
  • 减持：预计涨幅落后相对基准指数-5%--15%之间
  • 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上

• 行业评级：

  • 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上
  • 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%之间
  • 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上

• 风险评级：

  • A：预计波动率小于等于相对基准指数
  • B：预计波动率大于相对基准指数

风险提示

• 行业景气度长期下行
• 资金面收紧
• 市场风险偏好变化
• 信用事件冲击