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山西证券研究早观点（20260721）总结

核心内容概述

山西证券在2026年7月21日发布的早观点中，重点分析了A股市场近期的风格转换、行业表现及公募REITs市场动态。整体市场呈现深度回调，防御型风格占优，资金从成长板块向价值板块迁移，但尚未形成系统性趋势。煤炭和农业板块表现相对较好，而电子、军工等科技制造板块则持续承压。REITs市场延续下跌趋势，发行节奏加快导致市场情绪和流动性承压。

市场风格分析

市场整体表现

• A股整体回调：主要指数全线收跌，中小盘及成长风格跌幅显著，科创50、北证50、创业板指分别下跌 $16.93%$ 、 $10.98%$ 、 $10.78%$ 。
• 大盘价值风格占优：上证50、沪深300跌幅较小，分别为 $4.33%$ 和 $5.26%$ ；全指价值全周微涨 $1.65%$ ，为唯一收正的风格指数。
• 防御板块领涨：石油石化、煤炭、食品饮料等防御板块表现较好，而电子、国防军工等科技制造板块跌幅超 $10%$ 。

资金流动与成交量

• 资金净流出：全周超大单、大单合计净流出4500余亿元，资金从成长板块向价值板块切换。
• 成交额波动：市场量能先缩后放，日均成交额2.65万亿元，周五回升至2.67万亿元，但整体仍偏弱。
• 换手率分层：科技成长行业换手率超 $4%$ ，银行仅为 $0.86%$ ，流动性明显分化。

行业分析

煤炭行业

• 动力煤止跌探涨：环渤海动力煤现货参考价上涨 $2.5%$ ，港口库存仍处高位，短期预计偏强。
• 冶金煤震荡偏弱：炼焦煤价格震荡下行，供应端受安检影响，库存持续下降。
• 投资建议：
  • 动力煤关注：中国神华、陕西煤业、新集能源、昊华能源、晋控煤业、华阳股份、山煤国际。
  • 炼焦煤关注：山西焦煤、潞安环能、平煤股份、淮北矿业。
• 风险提示：反内卷政策效果温和、需求大幅回落、进口煤增加等。

农林牧渔行业

• 猪价环比回落：四川、广东、河南外三元生猪均价分别环比下跌 $2.88%$ 、 $1.97%$ 、 $3.89%$ 。
• 养殖利润仍为负：自繁自养利润为-149.90元/头，外购仔猪利润为-129.47元/头。
• 行业去产能预期增强：持续亏损背景下，产能去化有望加速，建议关注温氏股份、立华股份、神农集团、巨星农牧。
• 饲料行业整合加速：头部企业凭借研发、规模及产业链优势，市场份额持续提升，看好海大集团。
• 种鸡与肉鸡业务优化：圣农发展在成本控制与渠道优化方面表现突出。
• 宠物食品成长性强：养宠渗透率提升，行业竞争转向研发与供应链，建议关注乖宝宠物、中宠股份。
• 风险提示：养殖疫情、自然灾害、原料价格波动、食品安全、汇率波动等。

公募REITs市场分析

市场表现

• 指数下跌：H126中证REITs全收益指数下跌 $3.94%$ ，WIND全REITs指数下跌 $4.90%$ 。
• 总市值与成交额：全市场总市值2358亿元，日均成交额5.15亿元。
• 板块分化：交通、生态环保、园区、仓储物流、消费等板块表现分化，其中园区跌幅最大，达 $14.68%$ 。

REITs ETF动态

• 4只ETF成立：7月3日至9日，4只被动跟随中证REITs全收益指数的场外ETF成立，合计募集11.96亿元。
• ETF优势：标准化、低成本、分散持仓，有助于推动市场更专业、成熟、机构化。

未来预期

• 估值承压：预计下半年REITs市场估值将继续受到申报和新发产品的压制。
• 政策推动：国家发改委基础设施REITs项目信息系统已公开，13个项目推荐至证监会，金额合计约273亿元，预示市场扩容。

风险提示

• 宏观与政策不确定性：可能对市场走势产生重大影响。
• 外部冲击与地缘风险：需警惕国际局势变化。
• 流动性与资金面波动：可能影响市场风格切换。
• 经济数据与盈利预期下修：可能加剧市场悲观情绪。
• 市场结构与交易性风险：风格切换频繁，需关注市场波动。
• 行业与主题轮动过快：可能导致投资策略难以跟上节奏。
• 估值与性价比反转：需警惕估值泡沫破裂。
• 事件驱动与监管政策风险：政策变化可能带来市场冲击。

总结

山西证券认为，当前A股市场处于深度回调阶段，防御型风格占优，资金从成长板块向价值板块转移，但尚未形成系统性趋势。煤炭行业盈利改善，动力煤止跌探涨，具备配置价值；农业板块猪价回落，但产能去化预期增强，建议关注龙头公司。REITs市场延续下跌趋势，发行节奏加快导致打新吸引力减弱，但ETF的引入有望改善流动性并推动市场成熟。整体建议维持防御仓位，关注超跌优质成长股，同时警惕多重风险因素对市场的影响。