20260721-中信证券-债市聚焦_沉闷_的债市_期限利差为什么不压缩_3页_167kb

债市聚焦 | “沉闷”的债市：期限利差为什么不压缩？总结

核心内容概述

本文围绕当前中国债券市场中期限利差未压缩的现象展开分析，重点探讨了超长端国债（如30年、50年期）收益率走势背后的逻辑。文章指出，尽管市场流动性有所改善，但债市整体仍处于“沉闷”状态，主要原因是政策利率的不确定性、供给压力、交易持仓高位以及配置盘动能不足等因素共同作用。

主要观点与关键信息

1. 当前债市流动性与政策立场

• 流动性改善：6月下半月央行恢复净投放，银行融出快速修复，资金面趋于稳定。
• 政策立场不确定性：市场机构担忧央行宽松政策立场的摇摆，对短端利率控制的不确定性影响长端交易情绪。

2. 超长端国债利差压缩受阻

• 供给扰动：跨季后长端国债供给压力阶段性上升，尤其30年国债换券期对市场情绪构成扰动。
• 交易动能不足：基金持仓已处于高位，增量买盘有限；大行、小行及保险机构买盘支撑有限，市场缺乏合力。

3. 50Y国债成为交易焦点

• 利差压缩趋势：50Y国债近期表现较好，与30Y国债利差快速压缩。
• 结构性机会：50Y国债交易本质是机构在当前市场环境下寻找结构性机会，因其外部阻力较小，流动性弱，具备交易性价比。

4. 三季度债市展望

• 震荡趋势延续：三季度债市预计延续窄幅震荡，央行对市场既控下限亦保上限。
• 风险提示：
  • 供给扰动：若国债发行节奏加快，可能对市场造成压力，但资产荒格局未变，利差走阔仍意味着配置价值。
  • 增量政策风险：7月政治局会议可能释放政策信号，但市场对其预期不强。

5. 下半年期限利差压缩的条件

• 短期：换券期结束、供给高峰度过后，机构情绪有望边际缓和，30Y-10Y利差或围绕50bps中枢波动。
• 长期：传统货币宽松路径难度较大，需关注基本面走弱或权益及海外资产波动加剧，从而提升境内债券的避险价值。

6. 50Y国债的结构性机会分析

• 当前利差水平：50Y-30Y国债利差在13-15bps左右，进一步下行空间或边际收敛。
• 吸引力分析：
  • 保险机构：50年国债的绝对吸引力与30年地方债接近持平。
  • 基金公司：资本利得空间有限，交易动能减弱。
• 未来展望：8月将有50年新券发行，品种稀缺性仍存，利差或继续下行，但博弈性价比正在回落。

风险因素

• 债券市场大幅调整
• 年中增量政策集中公布
• 货币政策大幅收紧

作者信息

• 明明：中信证券首席经济学家，S1010517100001
• 章立聪：中信证券资管与利率债首席分析师，S1010514110002
• 赵偲翀：中信证券资管与利率债分析师，S1010525080014

免责声明

本文节选自中信证券研究部于2026年7月20日发布的《债市聚焦系列20260720—“沉闷”的债市：期限利差为什么不压缩？》报告。如需完整内容及相关风险提示，请参考原报告。本资料仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者使用，不构成任何投资建议。