> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 债市聚焦 | “沉闷”的债市：期限利差为什么不压缩？总结 ## 核心内容概述 本文围绕当前中国债券市场中期限利差未压缩的现象展开分析，重点探讨了超长端国债（如30年、50年期）收益率走势背后的逻辑。文章指出，尽管市场流动性有所改善，但债市整体仍处于“沉闷”状态，主要原因是政策利率的不确定性、供给压力、交易持仓高位以及配置盘动能不足等因素共同作用。 ## 主要观点与关键信息 ### 1. 当前债市流动性与政策立场 - **流动性改善**：6月下半月央行恢复净投放，银行融出快速修复，资金面趋于稳定。 - **政策立场不确定性**：市场机构担忧央行宽松政策立场的摇摆，对短端利率控制的不确定性影响长端交易情绪。 ### 2. 超长端国债利差压缩受阻 - **供给扰动**：跨季后长端国债供给压力阶段性上升，尤其30年国债换券期对市场情绪构成扰动。 - **交易动能不足**：基金持仓已处于高位，增量买盘有限；大行、小行及保险机构买盘支撑有限，市场缺乏合力。 ### 3. 50Y国债成为交易焦点 - **利差压缩趋势**：50Y国债近期表现较好，与30Y国债利差快速压缩。 - **结构性机会**：50Y国债交易本质是机构在当前市场环境下寻找结构性机会，因其外部阻力较小，流动性弱，具备交易性价比。 ### 4. 三季度债市展望 - **震荡趋势延续**：三季度债市预计延续窄幅震荡，央行对市场既控下限亦保上限。 - **风险提示**： - **供给扰动**：若国债发行节奏加快，可能对市场造成压力，但资产荒格局未变，利差走阔仍意味着配置价值。 - **增量政策风险**：7月政治局会议可能释放政策信号，但市场对其预期不强。 ### 5. 下半年期限利差压缩的条件 - **短期**：换券期结束、供给高峰度过后，机构情绪有望边际缓和，30Y-10Y利差或围绕50bps中枢波动。 - **长期**：传统货币宽松路径难度较大，需关注基本面走弱或权益及海外资产波动加剧，从而提升境内债券的避险价值。 ### 6. 50Y国债的结构性机会分析 - **当前利差水平**：50Y-30Y国债利差在13-15bps左右，进一步下行空间或边际收敛。 - **吸引力分析**： - **保险机构**：50年国债的绝对吸引力与30年地方债接近持平。 - **基金公司**：资本利得空间有限，交易动能减弱。 - **未来展望**：8月将有50年新券发行，品种稀缺性仍存，利差或继续下行，但博弈性价比正在回落。 ## 风险因素 - 债券市场大幅调整 - 年中增量政策集中公布 - 货币政策大幅收紧 ## 作者信息 - **明明**：中信证券首席经济学家，S1010517100001 - **章立聪**：中信证券资管与利率债首席分析师，S1010514110002 - **赵偲翀**：中信证券资管与利率债分析师，S1010525080014 ## 免责声明 本文节选自中信证券研究部于2026年7月20日发布的《债市聚焦系列20260720—“沉闷”的债市：期限利差为什么不压缩？》报告。如需完整内容及相关风险提示，请参考原报告。本资料仅供中信证券客户中的金融机构专业投资者使用，不构成任何投资建议。 ```