> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 山证煤炭2026年二季度煤炭债复盘总结 ## 核心内容 2026年二季度，煤炭行业基本面呈现供给收缩、价格坚挺、盈利改善的态势。煤炭债市场整体保持稳定，但受整顿评级影响，市场短期波动明显，中长期则有望逐步恢复。行业展望稳定，煤价中枢抬升，煤炭在十五五能源体系中仍具重要地位。 ## 主要观点 - **行业展望**：中期煤价中枢抬升，行业展望稳定；长期煤炭仍将发挥关键作用。 - **信用评级**：整顿评级的核心量化指标为发行票面与无风险利率的利差，当前煤炭主体发债成本整体较低，弱资质主体短期降级概率小。 - **市场波动**：二季度煤炭债利差经历两轮收窄，6月因整顿评级事件升级出现小幅走扩。市场波动或将延续至本轮降级潮结束前。 - **永续债机会**：山西矿难对煤企信用影响偏弱，关注山西煤炭国企永续债投资机会。 - **风险提示**：行业景气度长期下行、资金面收紧、市场风险偏好变化、信用事件冲击等风险仍需警惕。 ## 关键信息 ### 供给端 - 2026年二季度原煤产量同比大幅收缩，减少4.28%，环比减少3.46%。 - 山西矿难是核心驱动因素，全国安监趋严导致复产偏慢。 - 未来供应仍可能保持克制，煤价中枢有望抬升。 ### 需求端 - 二季度全社会用电量维持较高增速，带动火电发电量增长。 - 强厄尔尼诺预期下，火电需求仍有超预期提升空间。 - 非电需求中，焦炭增速尚可，煤化工产量可能提升，带动煤炭需求。 ### 价格与盈利 - 煤价持续上涨，焦煤涨幅相对更强。 - 2026年前5月煤炭行业实现营业收入11178亿元，同比增6.7%。 - 毛利率回升至31.27%，利润总额同比增长33.5%。 - 亏损面继续改善，单位亏损金额下降。 ### 债务情况 - **净融资**：2026年二季度煤炭债净融资85亿元，环比减少151亿元。 - **发行结构**：新发煤炭债以AAA为主，占比90.05%；AA+占9.45%。 - **期限分布**：2至3年期占比最高（46.77%），10年期及以上占6.63%。 - **区域分布**：山西省地方国企占比最高（31.84%），央企占18.57%。 ### 债务到期与回售 - 2026年三季度煤炭债到期571亿元，回售含权11亿元。 - 2027年四季度到期595亿元，回售含权20亿元。 - 偿债压力集中在下半年。 ### 二级市场表现 - 存量煤炭债规模较去年同期增长8.73%，达到7558亿元。 - 中票占比最大，占66.20%。 - 平均期限收缩至2.65年，仍高于供给侧改革时期水平，行业期限结构较为健康。 - 二季度煤炭债表现略强于信用债市场，但整顿评级事件后利差有所走扩。 ## 投资建议 - **坚守AAA**：煤炭行业展望稳定，发债成本较低，弱资质主体短期降级概率小，中长期需关注信用瑕疵改善。 - **短期谨慎**：部分弱AAA主体因市场波动和评级担忧接续受限，中强AAA和AA+确定性更大。 - **中长期机会**：本轮降级潮结束后，弱AAA主体可能迎来增配机会。 - **关注永续债**：山西煤炭国企财务治理优化，永续债投资机会值得关注。 ## 风险提示 - 行业景气度长期下行 - 资金面收紧 - 市场风险偏好变化 - 信用事件冲击 ## 数据支持 - 图表涵盖原煤产量、进口煤情况、全社会用电量、煤炭价格走势、营收与利润数据、亏损面变化、固定资产投资、资产负债率、煤炭债净融资、外评与YY评级分布、债务到期与回售情况、存量规模及期限结构等关键指标。 - 数据来源：国家统计局、Wind、山西证券研究所。 ## 分析师信息 - 胡博，执业登记编码：S0760522090003 - 程俊杰，执业登记编码：S0760519110005 - 报告发布日期：2026年7月21日 ```