20260721-华创证券-债市震荡行情的机构行为特征_41页_6mb

债市震荡行情的机构行为特征总结

核心内容

2026年6月，中国债市呈现震荡格局，机构行为分化明显。中债登和上清所债券托管总量为186万亿元，环比增量从5月的17411亿元上行至19174亿元，同比增速较5月环比上行0.3个百分点至8.4%。央行资产负债表规模上行至49.43万亿元，主要由“对其他存款性公司债权”和“其他存款性公司存款”带动，反映资金面回归均衡，流动性管理趋于灵活。同时，债市杠杆率维持季节性低位，资金价格回归政策利率附近，机构交易行为趋于谨慎。

主要观点

• 央行操作与市场信号：6月央行通过多种工具投放流动性，但买债规模缩量至100亿元，反映政策层面对中长期利率下行的审慎态度。央行创新工具（国债买卖、买断式逆回购）净投放规模为-4174亿元，与中债-其他科目单月减少4087亿元基本吻合，显示央行减持国债和政金债，增持地方债。
• 杠杆率变化：6月质押式回购日均成交量回落至6.1万亿元，7月以来回升至6.8万亿元，但整体仍处于季节性偏低水平。债基杠杆率从113.4%回落至110.6%，7月以来回升至110.7%。
• 机构行为分化：配置盘仍有一定买债空间，交易盘则持观望态度。银行、保险、广义基金、外资等不同机构在6月表现出差异化的债券配置行为。

关键信息

一、央行资产负债表和托管量解读

• 资产端：央行“对其他存款性公司债权”增加9011亿元，反映流动性投放力度加大。
• 负债端：“其他存款性公司存款”增加14598亿元，政府存款减少5275亿元，显示季末财政支出对流动性补充的作用。
• 央行买债缩量：6月国债净买入规模为100亿元，创重启以来最低，可能向市场传达对利率下行的关注。

二、杠杆率与市场情绪

• 质押回购成交量：6月回落至6.1万亿，7月以来回升至6.8万亿，但整体仍低于季节性高位。
• 债基杠杆率：6月均值下行至110.6%，7月以来回升至110.7%，维持低位。
• 债市走势：10年期国债收益率在1.7%-1.75%区间内震荡，市场情绪整体偏谨慎。

三、分机构配置行为分析

1. 银行

• 大行：季末一二级配债同步缩量，久期呈短期化特征，或受ΔEVE/一级资本比例接近监管红线影响。
• 中小行：延续“逢高增持、下行止盈”策略，7月以来久期明显拉长，配置力度增强。

2. 保险

• 配债加速：6月净买入规模由2341亿元增至3689亿元，主要增持地方债和国债。
• 期限偏好切换：对超长国债（50年期）偏好增强，反映资产缺口弥补需求。

3. 广义基金

• 6月上旬：受理财赎回影响，净卖出政金债老券和存单，配置盘逢高承接。
• 6月中下旬：赎回修复，重新净买入政金债和国债，同时增持3-5年二永债。
• 7月以来：持观望态度，转为净卖出，以10年期以内政金债和存单为主。

4. 外资

• 净流出：6月净流出129亿元，主要减持存单，反映对美债收益率上行的担忧。

四、分券种托管量变化

• 国债：发行小幅减少，到期压力上升，净融资由5月的7076亿元回落至3181亿元。
• 地方债：发行加快，净融资小幅回升至6217亿元。
• 政金债：净融资转负至-56亿元，反映供给放缓和需求下降。
• 同业存单：净融资大幅上行至7465亿元，大行存单供给是主要支撑项。

后续展望

• 7月下旬：政府债供给压力或阶段性减弱，叠加股市大跌推升避险情绪，债市预计延续波动。
• 建议：把握收益率下行窗口逐步降低仓位，为三季度调整留出配置空间。
• 特别国债落地：若Q3尽早落地，或缓解大行久期压力；反之，需警惕季末大行卖出长债调节久期指标。

风险提示

• 流动性投放超预期收紧：可能导致债市承压。
• 宽信用超预期升温：可能推高市场利率，影响债券需求。

附录：机构托管量结构

• 商业银行：托管量最大，占比约55.2%。
• 广义基金：次之，占比约26.5%。
• 保险：占比约13.3%。
• 中债-其他：占比约5.5%。
• 证券公司：占比约1.8%。
• 境外机构：占比约1.7%。

机构配债增量排名

• 商业银行：+12260亿元
• 广义基金：+8293亿元
• 保险公司：+974亿元
• 境外机构：-129亿元
• 证券公司：-135亿元
• 中债-其他：-4087亿元