20180813-华泰证券-卫星石化-002648.SZ-中报符合预期_季度业绩探底回升_4页_920kb

报告摘要

卫星石化2018年中报点评总结

核心内容

卫星石化（002648）于2018年8月10日发布半年报，2018年H1实现营业收入43.59亿元，同比增长8.0%，但净利润为3.27亿元，同比下降32.5%，业绩符合预期。公司预计2018年1-9月净利润为5.60-6.20亿元，同比下降10.9%-19.5%，其中Q3净利润预计为2.33-2.93亿元，同比增长10.4%-38.9%。公司维持“增持”评级，预计2018-2020年EPS分别为0.94/1.69/2.17元。

主要观点

业绩表现：公司2018H1净利润下降主要由于丙烯酸及酯业务受园区蒸汽供应问题影响，导致产销量下滑，但Q2业绩探底回升，盈利情况逐步改善。
业务动态：
- 丙烯酸及酯业务：量价齐升，Q2华东市场价分别为0.78/1.03万元/吨，同比分别增长0.8%和15.5%。2018H1实现营收24.2亿元，同比下降9.7%，毛利率下滑至17.1%。
- PDH业务：盈利情况良好，二季度营收增长22.9%，聚丙烯业务营收11.5亿元，同比增长57.2%，毛利率下滑3.6pct至15.9%。
- SAP业务：快速增长，实现营收1.30亿元，同比增长47.6%，毛利率提升7.2pct至13.4%。
- 其他业务：高分子乳液/颜料中间体业务分别实现营收2.2/1.0亿元，毛利率分别提升1.3/2.4pct至31.7%/47.5%。
新增项目：公司完成乙烷专用运输船租约签订，原料保障问题解决。乙烷裂解项目设计、专利许可及设备采购协议已签署，一期125万吨乙烯产能预计2020年投产，为公司开拓长期成长空间。
财务预测：公司预计2018-2020年EPS分别为0.94/1.69/2.17元，当前价格9.38元，合理价格区间为11.28-13.16元。

关键信息

公司基本资料

总股本：1,066百万股
流通A股：1,035百万股
52周内股价区间：9.15-19.58元
总市值：9,995百万元
总资产：10,482百万元
每股净资产：7.60元（2018E）

盈利预测与估值

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入 (百万元)	5,355	8,188	8,022	12,980	20,090
归属母公司净利润 (百万元)	311.56	942.46	1,001	1,801	2,312
EPS (元)	0.29	0.88	0.94	1.69	2.17
PE (倍)	32.08	10.61	9.98	5.55	4.32
PB (倍)	2.96	1.39	1.23	1.01	0.82

风险提示

新业务发展不及预期
下游需求下滑

业务与财务表现分析

业务营收与毛利变化

丙烯酸及酯业务：2018H1营收下降9.7%，毛利率下滑至17.1%。
PDH业务：2018H1营收增长57.2%，毛利率下滑至15.9%。
SAP业务：营收增长47.6%，毛利率提升至13.4%。
高分子乳液/颜料中间体：营收分别下降14.1%和增长38.3%，毛利率分别提升1.3pct和2.4pct。

财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率 (%)	22.28	24.50	24.11	27.04	27.42
净利率 (%)	5.82	11.51	12.48	13.88	11.51
ROE (%)	9.23	13.09	12.36	18.19	18.93
ROIC (%)	9.20	14.64	13.97	13.47	10.33
资产负债率 (%)	54.56	29.20	23.94	50.07	67.50