20180813-天风证券-卫星石化-002648.SZ-业绩逐季回升_看好成长性_3页_508kb
报告摘要
卫星石化（002648）总结
核心内容
卫星石化在2018年上半年实现了营业收入43.59亿元，同比增长8%，但归母净利润为3.3亿元，同比下降33%，主要受丙烯酸盈利下滑影响。公司预计2018年1-9月归母净利润为5.6-6.2亿元，显示业绩逐季回升的趋势。
主要观点
- PDH项目盈利回升：卫星能源（PDH和聚丙烯项目主体）上半年净利润达1.92亿元，同比增长显著，受益于丙烯价格上涨。预计第三季度盈利将进一步提升。
- 丙烯酸盈利筑底：平湖石化（丙烯酸及酯项目主体）上半年净利润仅4,436万元，同比大幅下降，主要因去年同期异常高利润。当前行业低迷，预计下半年无新增产能，盈利底部已现。
- 新项目贡献利润：公司计划在2019年至2021年陆续投产多个新项目，包括15万吨PP二期、6万吨SAP、36万吨丙烯酸及酯项目等，将受益于全球烯烃原料轻质化趋势，长期盈利可期。
- 盈利预测与估值：维持2018-2020年EPS预测为0.79、1.24、1.70元，当前股价对应PE为12、7.6、5.5倍，维持“买入”评级。目标价格为21.4元。
关键信息
2018年业绩回顾
- 营业收入：43.59亿元，同比+8%
- 归母净利润：3.3亿元，同比-33%
- 1-9月净利润预测：5.6-6.2亿元
PDH项目表现
- 上半年净利润：1.92亿元，同比+115%
- 丙烯价格上涨推动利润增长，预计三季度盈利更佳
丙烯酸项目表现
- 上半年净利润：4,436万元，同比-82%
- 行业供给充足，盈利已触底，无新增产能预期
新项目计划
- 45万吨PDH项目预计2018年底投产
- 15万吨PP二期、6万吨SAP、36万吨丙烯酸及酯项目计划2019年投产
- 连云港石化乙烷裂解项目一期预计2020年下半年投产
财务预测
| 年份 | 营业收入(百万元) | 净利润(百万元) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 7,859.73 | 841.35 | 0.79 | 11.88 |
| 2019E | 9,133.22 | 1,316.79 | 1.24 | 7.59 |
| 2020E | 11,464.38 | 1,806.46 | 1.70 | 5.53 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 22.28% | 24.50% | 22.56% | 26.57% | 28.02% |
| 净利率 | 5.82% | 11.51% | 10.70% | 14.42% | 15.76% |
| ROE | 9.23% | 13.09% | 10.65% | 14.66% | 17.13% |
| ROIC | 10.62% | 22.85% | 13.86% | 29.15% | 42.70% |
| 资产负债率 | 54.56% | 29.20% | 53.80% | 23.51% | 52.65% |
| 市净率 | 2.23 | 1.39 | 1.27 | 1.11 | 0.95 |
| EV/EBITDA | 12.84 | 10.92 | 5.68 | 3.14 | 1.92 |
风险提示
- 贸易战风险：可能推涨PDH原料丙烷价格
- 乙烷裂解项目风险：原料可得性不确定性
- 丙烯酸盈利风险：长期低迷可能影响公司业绩
投资评级
- 行业：化工/化学原料
- 6个月评级：买入（维持评级）
- 当前价格：9.38元
- 目标价格：21.4元
股价走势
基本数据
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| A股总股本(百万股) | 803.52 | 1,063.71 | 1,065.61 | 1,065.61 | 1,065.61 |
| 股东权益合计(百万元) | 3,387.35 | 7,210.53 | 7,906.74 | 8,977.25 | 10,522.15 |
| 总市值(百万元) | 9,995.43 | 9,713.74 | 11,736.35 | 22,223.70 | 11,464.38 |
作者信息
- 分析师：张樨樨
- 执业证书编号：S1110517120003
- 邮箱：zhangxixi@tfzq.com
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