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卫星石化：做大做强碳三产业链，业绩迎来高增长

核心内容概述

卫星石化通过完善碳三产业链，提升核心产品丙烯酸及酯、SAP和PDH的产能与盈利能力，推动公司业绩持续增长。公司战略聚焦于上游能源行业延伸与下游高附加值产品开发，形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯+SAP”全产业链布局，提升行业竞争力与估值空间。

主要观点

1. 丙烯酸及酯产能扩张显著，提升业绩弹性

• 产能增长：2014年平湖基地二期项目建成，丙烯酸及酯产能分别增长至48万吨和45万吨，较2013年增长200%。
• 行业供需：预计2014年国内丙烯酸及酯供需分别增长16%和13%，行业整体处于供需平衡状态。
• 成本优势：公司是国内丙烯酸行业单耗及成本最低的企业，产品收率高于行业平均水平3%，毛利率高于同行8-10%。
• 价格预期：当前丙烯酸及酯价格接近近五年低点，预计下半年反弹，带来业绩提升。
• 盈利弹性：丙烯酸及酯价格每提高1000元/吨，公司业绩增厚约0.18元，相当于2014年EPS的18%。

2. 丙烷脱氢（PDH）项目投产，完善产业链

• 项目进展：一期45万吨PDH项目于2014年6月底投产，是国内首套UOP技术工业化装置。
• 盈利潜力：PDH项目投产后，单吨净利可达800元，预计达产后贡献净利润3.6亿元，占2015年预测净利润的34%。
• 原料来源：丙烷原料以中东货源为主，未来美国货源将增加，原料供应充足。
• 产业链协同：PDH项目与丙烯酸及酯项目共享公用工程，降低运营成本。

3. 高吸水性树脂（SAP）项目进展，提升估值空间

• 产能与销售：3万吨SAP装置于2013年底稳定运行，预计2014年销售放量，主要客户包括福建雀氏、恒安集团。
• 技术优势：公司拥有自主研发的SAP水溶液聚合工艺，打破国外垄断，产品定位高端。
• 市场需求：我国SAP消费量持续增长，预计未来增速将保持20%以上，2014年需求量约30万吨。
• 未来规划：计划扩产至15-20万吨，替代日本产能，并丰富产品种类，提升市场竞争力。

关键信息

产能扩张进度（万吨）

盈利预测与评级

• EPS预测：2014年-2016年EPS分别为1.0元、1.33元、1.57元。
• PE估值：对应PE分别为14.3倍、10.8倍、9.1倍。
• 绝对估值：17.48-26.19元，目标价18.4元，仍有30%提升空间。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。

风险提示

• 新项目达产延迟的风险
• SAP开拓市场进度不达预期的风险

总结

卫星石化通过碳三产业链的延伸与核心产品产能的快速扩张，显著提升了公司盈利能力和市场竞争力。PDH项目投产将增强公司对丙烷资源的掌控，丙烯酸及酯产能增长带来业绩弹性，SAP项目则有望打破国外垄断，提升估值空间。公司未来增长动力强劲，具备良好的盈利前景和投资价值。