20180813-中原证券-卫星石化-002648.SZ-中报点评_二季度经营大幅好转_多项目投产保障未来业绩_5页_700kb

卫星石化(002648)中报点评总结

核心内容概述

卫星石化在2018年上半年实现了营业收入43.59亿元，同比增长8.00%，但净利润下滑32.53%至3.27亿元，主要受产品价差下行及嘉兴基地停产影响。然而，二季度业绩显著好转，营收和净利润均实现大幅增长，预计下半年业绩有望进一步回升。

主要观点

• 业绩波动原因
  上半年公司业绩受以下因素拖累：

  • 丙烯酸及酯价格回调，导致产品价差缩小。
  • 原材料价格涨幅较大，进一步压缩利润空间。
  • 嘉兴工业园区供汽事故造成基地停产，影响丙烯酸及酯销量。
  • 丙烯酸及酯业务收入同比下滑9.67%，毛利率下降7.91个百分点。

• 二季度业绩大幅好转
  二季度公司恢复正常生产，受益于下游需求提升和产品价格回升，实现营收26.06亿元，同比增长22.86%，净利润2.14亿元，同比增长10.95%，环比增长88.72%。预计三季度传统需求旺季将推动业绩进一步增长。

• PDH项目盈利提升
  受丙烯价格上涨影响，丙烷-丙烯价差扩大，带动PDH项目盈利提升。子公司卫星能源上半年净利润达1.92亿元，同比增长21.6%。

• 未来项目投产保障业绩
  公司计划在2018年底和2019年分别投产45万吨PDH二期和15万吨聚丙烯二期，作为丙烯酸与酯项目扩产的配套，将为公司业绩增长提供支撑。

• 乙烷裂解项目布局
  公司正在连云港建设乙烷裂解及PDH项目，总投资超300亿元，总产能达400万吨。项目已进入实质性推进阶段，包括设计、技术许可、设备采购等。公司与SUNOCO成立合资公司，租赁乙烷专用运输船，以增强乙烷原料供应优势。受益于美国页岩气革命，乙烷裂解制乙烯盈利前景良好，有望成为公司长期增长点。

• 盈利预测与投资建议
  预计公司2018年和2019年EPS分别为0.82元和1.17元，以2018年8月10日收盘价9.38元计算，对应PE分别为11.5倍和8.0倍。分析师维持“增持”投资评级。

关键信息

• 市场表现

  • 收盘价：9.38元
  • 一年内最高/最低价：20.32元/8.98元
  • 市净率：1.39倍
  • 流通市值：97.14亿元

• 基础数据

  • 每股净资产：6.97元
  • 每股经营现金流：0.19元
  • 毛利率：17.81%
  • 净资产收益率（摊薄）：4.40%
  • 资产负债率：33.63%

• 财务预测

  • 2018年EPS：0.82元
  • 2019年EPS：1.17元
  • 2018年PE：11.5倍
  • 2019年PE：8.0倍
  • 2018年PB：1.3倍
  • 2019年PB：1.2倍

• 风险提示

  • 产品价格下跌
  • 新项目进度低于预期

结构分析

营收与利润表现

• 营业收入：2018年上半年43.59亿元，同比增长8.00%。
• 净利润：3.27亿元，同比下滑32.53%。
• 二季度表现：营收26.06亿元，同比增长22.86%；净利润2.14亿元，同比增长10.95%，环比增长88.72%。
• 毛利率：上半年17.07%，同比下降7.91个百分点。

项目进展

• PDH项目：上半年盈利提升，子公司卫星能源净利润同比增长21.6%。
• 二期项目：预计2018年底和2019年投产，作为丙烯酸与酯项目扩产的配套。
• 乙烷裂解项目：总投资超300亿元，总产能400万吨，项目推进顺利，预计为公司提供长期增长空间。

市场与行业表现

• 行业投资评级：强于大市、同步大市、弱于大市。
• 公司投资评级：增持、观望、卖出。

财务指标

• 运营效率：固定资产周转天数下降，流动营业资本周转天数增加。
• 投资回报率：ROE、ROA、ROIC均有所提升，ROIC/WACC保持在合理区间。
• 费用率：三费/营业收入持续下降，财务费用率显著改善。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，利息保障倍数显著改善。

分红指标

• DPS（每股分红）：2018年为0.25元，分红比率30.0%。
• 股息收益率：2018年为2.6%，高于上半年水平。

总结

卫星石化在2018年上半年受到产品价差下行和嘉兴基地停产影响，业绩承压，但二季度开始业绩明显回升，预计下半年将保持增长态势。公司通过PDH项目盈利提升和乙烷裂解项目布局，增强了未来盈利能力。分析师维持“增持”评级，认为公司具备长期增长潜力，且估值合理。然而，仍需关注产品价格波动及新项目推进情况。