20180813-华创证券-卫星石化-002648.SZ-2018年中报点评_二季度盈利改善_C3_C2齐头并进促增长_4页_803kb

卫星石化（002648）2018年中报总结

核心内容概述

卫星石化在2018年上半年实现营业收入43.59亿元，同比增长8.00%，但归母净利润为3.27亿元，同比下滑32.53%。公司二季度业绩明显改善，营业收入26.06亿元，同比增长22.86%，环比增长48.66%；归母净利润2.14亿元，同比增长10.93%，环比增长89.38%。公司预计2018年1-9月归母净利润为5.6-6.2亿元，同比下降19.49%-10.86%；第三季度归母净利润预计为2.33-2.93亿元，同比增长10.42%-38.86%。

主要观点

• 业绩波动原因：上半年业绩下滑主要由于一季度嘉兴生产基地因蒸汽供应商事故停产，以及4月份PDH装置检修影响产量；同时受春节影响，下游复工推迟，销量减少；丙烯酸及酯价格和价差同比回落，导致毛利率下降。
• 二季度业绩改善：随着下游复工恢复，二季度丙烯酸及酯价格和销量均有所回升，实现量价齐升。公司丙烯酸出厂均价同比增长11.20%，丙烯酸丁酯出厂价同比增长20.22%，带动整体盈利能力提升。
• 盈利预测调整：基于新增项目逐步投产，公司调整了2018-2020年的盈利预测，预计归母净利润分别为8.5亿元、13亿元和17亿元，对应EPS分别为0.80元、1.22元和1.60元，当前股价对应的PE分别为12倍、8倍和6倍，维持“推荐”投资评级。
• 风险提示：主要风险包括产品价格波动及项目进展不及预期。

关键信息

业务发展

• C3产业链龙头：公司C3产业链布局完善，未来多个新增项目将逐步投产，预计产能接近翻倍。
• 项目进展：
  • 22万吨/年双氧水项目已于2018年7月底具备投料生产条件；
  • 45万吨/年PDH二期预计2018年底投料生产；
  • 15万吨/年聚丙烯二期、6万吨/年SAP三期、36万吨丙烯酸及酯项目预计2019年逐步建成投产。

轻烃项目

• 320万吨/年轻烃项目：采用乙烷裂解制乙烯工艺，乙烯收率约80%，副产品高附加值，能耗低，原料轻质化优势明显。
• 原料保障：公司与ETP成立合资公司ORBIT，提前锁定乙烷供应，确保原料稳定。

财务表现

• 毛利率：上半年销售毛利率为17.81%，二季度为16.85%。
• 费用控制：期间费用率同比下降1.76个百分点至8.74%，其中财务费用率下降显著。
• 现金流：二季度经营活动现金流为933百万元，同比大幅改善，显示公司运营能力增强。

投资评级

• 评级维持：公司维持“推荐”评级，预期未来6个月内表现优于沪深300基准指数。
• 估值：当前股价对应PE为12倍，未来三年PE逐步下降至6倍，反映市场对公司未来业绩增长的信心。

财务指标概览

估值比率

公司基本数据

• 总股本：106,561万股
• 已上市流通股：103,558万股
• 总市值：99.95亿元
• 流通市值：97.14亿元
• 资产负债率：33.6%
• 每股净资产：7.0元

投资建议

• 推荐理由：公司二季度业绩显著改善，新增项目逐步投产将带来业绩增长，且具备原料保障优势。
• 风险提示：需关注产品价格波动及项目进展是否符合预期。

团队介绍

• 分析师：冯自力（中国科学院管理科学与工程硕士，丹麦奥尔堡大学创新管理硕士）
• 助理研究员：贺顺利（中国农业大学经济学硕士），黄振华（上海财经大学经济学硕士）

联系方式

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师声明

分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确反映了其个人看法和判断，对其他券商可能发布的类似研究报告不承担任何责任。

免责声明

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