20180705-华泰证券-卫星石化-002648.SZ-公告点评_项目获发改委备案_乙烷资源占先机_4页_873kb

卫星石化（002648）研究报告总结

核心内容

卫星石化（002648）于2018年7月4日获得浙江省发改委颁发的《境外投资项目备案通知书》，标志着其在美国建设乙烷出口设施项目的推进。该项目将有助于公司抢占乙烷资源市场，同时与美国SPMT公司签订乙烷采购合同，为项目提供原料保障。公司预计2018-2020年EPS分别为0.94/1.69/2.17元，维持“增持”评级，目标价区间为11.28-13.16元。

主要观点

1. 乙烷资源项目进展迅速

• 项目获得发改委备案，预计2020年中期投产125万吨乙烯产能。
• 项目设计、设备采购及审批手续有序推进，乙烷储罐和码头建设中。
• 项目有助于公司拓展国际市场，锁定美国乙烷资源，提升竞争力。

2. 丙烯酸及酯行业景气度回升

• 7月初丙烯酸/丙烯酸丁酯华东市场价分别上涨17%/24%。
• 下游需求回升，如SAP、粘胶剂、涂料等，且2018年国内外无新增产能。
• 公司目前市场份额超过20%，36万吨丙烯酸装置预计2019Q2投产，有望进一步提升市占率。

3. PDH业务盈利改善

• 华东地区PP/丙烯价格较6月中旬高点分别下跌4%/2%。
• 夏季丙烷价格回落，叠加油价强势，PDH盈利有望持续改善。
• 公司预计22万吨双氧水产能于2018Q2投产，PDH二期45万吨产能于2018年底投产，整体趋势向好。

关键信息

股价与估值

• 当前股价：10.13元
• 合理价格区间：11.28~13.16元
• 2018年平均PE为13倍，给予12-14倍PE，对应目标价11.28-13.16元。

财务预测

• 营业收入：2018E为6,992百万元，2019E为12,980百万元，2020E为20,090百万元。
• 归属母公司净利润：2018E为1,001百万元，2019E为1,801百万元，2020E为2,312百万元。
• EPS：2018E为0.94元，2019E为1.69元，2020E为2.17元。
• PE：2018E为13.83倍，2019E为7.69倍，2020E为5.99倍。
• PB：2018E为1.71倍，2019E为1.40倍，2020E为1.13倍。

财务比率

• 毛利率：2018E为25.95%，2019E为27.04%，2020E为27.42%。
• 净利率：2018E为14.32%，2019E为13.87%，2020E为11.51%。
• ROE：2018E为12.36%，2019E为18.19%，2020E为18.93%。
• 资产负债率：2018E为14.80%，2019E为48.71%，2020E为67.01%。
• 净负债比率：2018E为25.22%，2019E为80.50%，2020E为88.87%。
• 流动比率：2018E为2.62倍，2019E为0.72倍，2020E为0.42倍。
• 速动比率：2018E为2.15倍，2019E为0.59倍，2020E为0.35倍。

风险提示

• 新业务发展不及预期风险
• 下游需求下滑风险

公司基本资料

• 总股本：1,066百万股
• 流通A股：801.23百万股
• 52周内股价区间：10.13-19.58元
• 总市值：10,795百万元
• 总资产：10,482百万元
• 每股净资产：6.86元

可比公司估值

结论

卫星石化在传统业务和新兴业务方面均展现出较强的竞争力和发展潜力。随着乙烷裂解项目推进及PDH业务盈利改善，公司未来业绩有望持续增长。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体仍维持“增持”评级。