20210321-中泰证券-卫星石化-002648.SZ-拟投资新建PDH产能_巩固C3龙头地位_3页_528kb

报告摘要

卫星石化（002648.SZ）是一家专注于轻烃综合利用的化工企业，近年来通过不断拓展C2和C3产业链，提升盈利能力与市场竞争力。公司当前股价为37.85元，市值为465亿元，分析师维持“买入”评级，认为其未来发展前景良好。

产能扩张与产业链延伸：公司拟投资新建PDH产能，并在独山港区建设新材料新能源一体化项目，总投资约102亿元，预计2024年6月前投产。该项目将进一步巩固公司在C3产业链中的龙头地位，并为丙烯酸酯业务提供原料保障。
C2项目稳步推进：公司正在连云港建设400万吨烯烃综合利用项目，包含PE、EOE、ACN等装置，一期乙烷制乙烯项目已实现机械交工。该项目具备流程短、副产物少等优势，盈利潜力较大。
高端化工品布局：公司与韩国SKGC公司合资建设4万吨/年的乙烯丙烯酸共聚物（EAA）装置，填补国内EAA市场空白，提升产品附加值和市场竞争力。
盈利预测上调：基于新产能释放及丙烯酸盈利上行，公司2020-2022年净利润预测分别上调至16.55亿元、32.77亿元和46.96亿元，对应P/E估值分别为28.0倍、14.2倍和9.9倍。
激励计划彰显信心：公司于2021年实施限制性股票激励计划，授予105名激励对象337.7万股，授予价格为15.88元/股，解禁条件明确，体现管理层对公司未来发展的信心。

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入(百万元)	10,029	10,779	10,773	18,120	24,491
净利润(百万元)	935	1,267	1,648	3,263	4,676
净利率	9.4%	11.8%	15.4%	18.1%	19.2%
P/E	49.44	36.54	28.03	14.16	9.88
PEG	0.96	0.67	1.35	0.27	0.18
P/B	5.78	5.03	4.27	3.33	2.52

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业总收入	10,029	10,779	10,773	18,120	24,491
毛利	2,075	2,814	3,415	5,170	6,966
营业利润率	10.5%	13.4%	17.1%	20.3%	21.6%
净利润	935	1,267	1,648	3,263	4,676
净利率	9.4%	11.8%	15.4%	18.1%	19.2%

项目	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
经营活动现金净流	752	1,352	793	8,174	4,783
投资活动现金净流	-1,498	-3,529	-14,458	-758	-758
筹资活动现金净流	2,035	1,562	12,544	-5,041	-2,432
现金净流量	1,289	-614	-1,121	2,375	1,593

项目	2019A	2020E	2021E	2022E
货币资金	3,276	2,155	4,530	6,123
流动资产	5,458	6,012	9,895	12,679
非流动资产	12,468	25,828	24,427	23,129
资产总计	17,926	31,840	34,323	35,808
流动负债	7,874	15,160	17,140	14,160
非流动负债	8,668	20,971	20,385	17,405
股东权益	9,243	10,861	13,944	18,430

指标	2016A	2019A	2020E	2021E	2022E
每股收益(元)	1.04	1.35	2.67	3.83	—
每股净资产(元)	7.52	8.86	11.38	15.04	—
每股经营现金净流(元)	1.10	0.65	6.65	3.89	—
净资产收益率	13.77%	15.24%	23.50%	25.48%	—
总资产收益率	7.07%	5.18%	9.51%	13.06%	—
净负债/股东权益	39.55%	131.76%	60.88%	16.00%	—
EBIT利息保障倍数	15.2	6.2	7.1	11.8	—
资产负债率	48.36%	65.86%	59.39%	48.61%	—