2017-宠物零食出口领先企业，行业发展市场广阔_26页-2mb

佩蒂股份（300673.SZ）研究报告总结

核心内容概述

佩蒂股份是一家专注于宠物食品行业的高新技术企业，主要产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、鸟食及可食用小动物玩具、烘焙饼干等，其中咬胶类产品占收入的90%以上。公司以出口ODM为主，主要面向美国、欧盟、加拿大等国家和地区，国外销售占比超96%。同时，公司也在积极拓展国内市场，通过宠物实体店和电商平台进行销售。

主要观点

行业发展

• 全球宠物市场成熟：2016年全球宠物市场规模达764亿美元，近五年保持低个位数增长。
• 国内宠物市场快速增长：2016年国内宠物行业市场规模达到1,220亿元，其中宠物食品市场规模约350亿元，年复合增长率接近40%。
• 宠物食品行业前景广阔：预计未来几年国内宠物食品市场规模将保持年均30%左右的增速，到2020年或达1,200亿元，成为全球第三大宠物食品市场。

公司竞争力

• 盈利能力强劲：2016年公司实现营业总收入5.51亿元，净利润8,036万元，净利率达14.62%，呈持续增长趋势。
• 毛利率高于行业均值：2016年公司毛利率达29.5%，高于中宠股份等主要竞争对手。
• 出口优势显著：公司凭借ODM模式，与Spectrum、PetMatrix、沃尔玛等国际品牌商建立了良好合作关系，出口占比超96%。
• 国内布局加速：公司在国内市场销售增长迅速，通过电商平台拓展市场，如天猫、京东、亚马逊等。

募投项目

• 扩大产能：募投项目包括年产3,000吨畜皮咬胶生产线技改项目、年产2,500吨植物咬胶和500吨营养肉质零食生产线项目、研发中心升级改造、营销与服务网络建设等。
• 提升市场占有率：通过扩大产能和提升产品结构，公司有望增强市场竞争力，提升产品交付能力和议价能力。

估值与投资建议

• 目标价格：基于行业成长空间，给予公司对应2018年PE 30X的估值水平，目标价格为42.7元。
• 当前估值：公司发行价为22.34元，对应2017年PE 20X，2018年PE 16X。

关键信息

股权结构

• 公司总股本由6,000万股增至8,000万股，发行后社会公众股占比25%。
• 控股股东陈振标先生直接和间接控制公司58.75%的股份。

产品结构

• 主要产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食等，其中咬胶类产品占收入的94%。
• 植物咬胶成为新的增长点，其毛利率从2012年的14.5%提升至2016年的32.9%。

成本与价格

• 公司通过“一带一路”采购原料，降低生产成本。
• 人民币贬值提升了出口产品的竞争力，公司毛利率持续增长。

市场拓展

• 出口市场：主要客户为Spectrum、PetMatrix、沃尔玛等，ODM模式为主。
• 国内市场：通过电商平台和实体店销售，公司正逐步建立自有品牌。

竞争对手分析

• 中宠股份：以OEM为主，外销占比约87%，内销增长迅速。
• 路斯股份：主要产品为肉干、宠物罐头、饼干等，国外销售占比超85%。
• 佩蒂股份凭借ODM模式和高毛利率，处于竞争优势。

风险提示

• 销售不达预期：市场变化可能导致销售不及预期。
• 汇率波动：人民币汇率波动可能影响公司盈利。

结构与数据

行业数据

• 全球宠物市场规模：2016年764亿美元，预计未来保持稳定增长。
• 国内宠物市场规模：2016年1,220亿元，宠物食品市场占比约35%。
• 宠物食品使用比例：国内宠物食品使用比例较低，未来有望提升。

公司财务表现

• 收入增长：2014-2016年收入分别为3.97亿、4.97亿、5.51亿元，年复合增长率显著。
• 净利率提升：从2014年的7.1%提升至2016年的14.6%。
• 毛利率提升：从2012年的20.9%提升至2016年的29.5%。

募投项目投资

• 总投资额：39,824万元。
• 主要项目：
  • 年产3,000吨畜皮咬胶生产线技改项目。
  • 年产2,500吨植物咬胶、500吨营养肉质零食生产线项目。
  • 研发中心升级改造。
  • 营销与服务网络建设项目。

结论

佩蒂股份作为宠物零食出口领先企业，在全球宠物食品市场中占据重要地位，凭借ODM模式和高毛利率，公司具备较强的市场竞争力。随着国内宠物市场的快速发展，公司也在积极拓展内销渠道，提升自主品牌影响力。募投项目将有助于扩大产能、提升产品结构、增强研发能力，进一步巩固行业地位，提升盈利能力和市场占有率。未来，公司有望在国内外市场实现协调发展，成为宠物食品行业的领军企业。