> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 佩蒂股份（300673）总结 ## 核心内容 佩蒂股份是一家专注于宠物零食与宠物食品的龙头企业，采取“双轮驱动”发展战略，兼顾国内市场与海外业务。公司通过ODM模式为海外知名品牌代工，并在国内外同步发展自主品牌，形成线上线下全渠道销售布局，提升市场竞争力。公司主要产品包括畜皮咬胶、植物咬胶、营养肉质零食、主粮和湿粮，其中咬胶为公司核心盈利产品，具有较高的毛利率。 ## 主要观点 1. **双轮驱动战略** 公司在海外布局生产基地，通过ODM模式为国际品牌代工，同时在国内发展自主品牌，实现线上线下协同，降低销售费用，提高市场占有率。 2. **业绩困境反转** 2021年三季度越南工厂因疫情停工，导致成本上升与业绩下滑。随着2022年工厂全面复工与产能利用率提升，公司业绩有望恢复增长。此外，人民币贬值将改善汇兑损失，提升公司盈利水平。 3. **宠物市场增长潜力大** 中国宠物市场保持高速增长，2019-2021年城镇宠物犬猫消费市场规模CAGR达10.92%。随着消费观念变化与收入提升，宠物食品市场有望向高端化发展，公司有望凭借技术优势提升市占率。 4. **产品结构优化与技术领先** 公司不断丰富产品结构，提升营养肉质零食与主粮湿粮等新业务的营收占比。在咬胶技术方面，公司已研发至第六代，拥有49项专利，技术优势显著。 5. **盈利预测与估值** 预计2022-2024年公司营收分别为16.08亿元、20.61亿元、25.17亿元，归母净利润分别为1.57亿元、2.13亿元、2.64亿元，对应PE分别为27倍、20倍、16倍。综合DCF与相对估值法，公司目标价为22.17元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务预测**： - 2022年预计营收16.08亿元，归母净利润1.57亿元 - 2023年营收20.61亿元，归母净利润2.13亿元 - 2024年营收25.17亿元，归母净利润2.64亿元 - EPS分别为0.62元、0.84元、1.04元 - 增长率分别为26.56%、28.12%、22.12% - **市场与行业**： - 2019-2021年宠物食品市场规模CAGR为10.92% - 2021年国内宠物主数量达6844万人，宠物犬猫数量达11235万只 - 宠物食品市场中，国产品牌逐步崛起，Z世代对国产与海外品牌无明显偏好 - **产能布局**： - 公司在温州、泰州、越南、柬埔寨、新西兰等地布局生产基地 - 2022年柬埔寨工厂释放约30%产能，新西兰工厂释放约20%产能 - 新加坡与新西兰项目预计2023年及2024年陆续投产 - **销售渠道**： - 海外采用ODM模式，以销定产，提高产品差异化 - 国内采用线上线下全渠道布局，包括天猫、京东、抖音、小红书、E宠商城等 - **品牌建设**： - 国内自有品牌包括齿能、爵宴、好适嘉、贝家等 - 代理品牌包括Tastybone、SmartBones等 - **估值与评级**： - 目标价22.17元，PE 35倍，DCF估值22.64元 - 维持“买入”评级，认为公司盈利有望回升，估值合理 ## 风险提示 1. **原材料价格波动** 公司依赖鸡肉、鱼肉、淀粉等原材料，若价格大幅上涨，将增加成本压力。 2. **海外运营风险** 海外工厂面临政策变动或突发情况，可能影响公司业绩。 3. **汇率波动** 公司海外业务占比高，若人民币升值过快，将导致汇兑损失增加。 4. **客户集中度高** 前五大客户占公司总销售额的79.62%，若大客户违约，将对公司营收造成较大影响。 ## 附录：关键财务指标 | 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |----------------|------|------|------|------|------| | 营业收入（百万元） | 1340 | 1271 | 1608 | 2061 | 2517 | | 增长率（%） | 32.88% | -5.15% | 26.56% | 28.12% | 22.12% | | 归母净利润（百万元） | 115 | 60 | 157 | 213 | 264 | | 增长率（%） | 129.62% | -47.73% | 162.29% | 35.41% | 24.01% | | EPS（元/股） | 0.45 | 0.24 | 0.62 | 0.84 | 1.04 | | 市盈率（P/E） | 36.6 | 70.0 | 26.7 | 19.7 | 15.9 | | 市净率（P/B） | 2.6 | 2.4 | 2.2 | 2.0 | 1.8 | | EV/EBITDA | 12.8 | 26.2 | 11.9 | 9.5 | 7.9 | ## 投资建议 - **目标价**：22.17元 - **评级**：买入 - **理由**：公司具备完善的咬胶技术优势与多渠道销售能力，未来有望在宠物零食市场进一步扩大市场份额。随着海外工厂复工与产能释放，公司盈利有望回升，估值合理。