20210316-中泰国际证券-石药集团-01093.HK-核心盈利增长稳健_重磅新产品蓄势待发_7页_1mb

报告摘要

石药集团（1093 HK）总结

核心内容概述

石药集团（1093 HK）在2020年实现了稳健的盈利增长，尽管其核心盈利增长略低于预期，但创新药收入保持高增长，尤其在肿瘤药领域表现突出。公司通过有效的成本管理，提升了核心净利率。此外，公司正在推进科创板上市，若成功将有助于增强其资金实力。分析师对石药集团重申“买入”评级，并将目标价上调至11.52港元。

主要观点

盈利增长稳健：2020年公司营业额同比增长12.8%，达到约249.4亿人民币，股东净利润同比增长38.9%，达到约51.6亿人民币，经调整净利润同比增长18%，达到约43.7亿人民币。
创新药表现强劲：公司创新药收入保持高增长，其中核心产品多美素、津优力、克艾力分别同比增长41.3%、37.3%、16.4%。
恩必普降价影响已过：恩必普自2021年3月1日起按医保谈判降价销售，但公司已对经销商渠道中的存货计提减值，预计2021年将不再有类似影响。
成本管理成功：公司在疫情期间加强了成本控制，销售费用率下降，核心净利率从16.5%提升至17.5%。
新产品上市：公司研发管线中抗感染药物两性霉素B即将获批，淋巴瘤药物盐酸米托醌脂质体预计2021-2022年获批，抗RANKL单克隆抗体（JMT103）预计2022-2023年上市。
收购倍而达药业：公司收购倍而达药业，其非小细胞肺癌药物EGFR-TKI具有广泛的适用人群，预计对双方为双赢。
科创板上市前景：公司预计年报后积极推进科创板上市，若成功将增强其资金实力，支持新药研发与市场拓展。
评级与目标价：分析师重申“买入”评级，目标价上调至11.52港元，对应22.9倍2021年每股盈利。

关键信息

2020年主要财务数据（百万人民币）

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
总收入	22,103	24,942	29,074	34,789	41,569
股东净利润	3,714	5,160	5,037	6,070	7,312
每股基本盈利（人民币）	0.31	0.43	0.42	0.51	0.61
市盈率	25.4	18.3	18.7	15.6	12.9
每股股息（人民币）	0.08	0.13	0.13	0.15	0.18
股息率	1.0	1.6	1.6	1.9	2.3
每股净资产（人民币）	3.1	1.9	2.3	2.6	3.1
市净率	2.5	4.1	3.5	3.0	2.5

股票资料（更新至2021年3月15日）

项目	数据
现价	9.44港元
总市值	118,540.32百万港元
流通股比例	70.39%
已发行总股本	11,973.77百万
52周价格区间	6.833-11.163港元
3个月日均成交额	638.05百万港元
主要股东	蔡东晨（占23.53%）

盈利预测调整（百万人民币）

项目	2021E 旧预测	2022E 旧预测	2021E 新预测	2022E 新预测	调整幅度
收入	30,967	36,286	29,074	34,789	-6.1%/-4.1%
成药	26,066	31,128	23,346	28,470	-10.4%/-8.5%
咖啡因及其他	1,668	1,786	1,724	1,848	+3.3%/+3.4%
维生素C	2,306	2,399	2,051	2,420	-11.1%/+0.9%
抗生素	927	973	1,954	2,051	+110.7%/+110.7%
销售成本	-7,362	-8,651	-7,566	-9,099	+2.8%/+5.2%
毛利	-23,605	-27,635	-21,507	-25,690	-8.9%/-7.0%
销售及分销费用	-12,696	-14,877	-10,859	-12,993	-14.5%/-12.7%
行政费用	-1,239	-1,451	-1,163	-1,392	-6.1%/-4.1%
研发开支	-3,652	-4,173	-3,429	-4,001	-6.1%/-4.1%
经营溢利	-6,383	-7,567	-6,400	-7,720	+0.3%/+2.0%