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医药行业研究报告总结 - 石药集团

核心内容

本报告为兴业证券对石药集团发布的医药行业研究报告，提出“审慎增持”投资评级，并给出目标价20.0港元，预期升幅为23.5%。报告分析了公司2018年三季度业绩表现、业务结构优化、研发投入情况以及未来盈利预测，同时提示了相关投资风险。

主要观点

业绩表现

• 前三季度业绩：公司实现销售收入约158.49亿港元，同比增长41.4%（按人民币口径为34.3%）；毛利润103.25亿港元，同比增长57.6%；股东应占溢利约27.34亿港元，同比增长33.8%。
• 单季度表现：三季度收入增长26.3%至50.6亿港元，利润增长20.5%至8.8亿港元。
• 收入结构：创新药板块收入同比增长62.1%，占比提升至总营收的47.6%，成为主要增长引擎；普药板块增长36.6%，维生素C原料药增长25.9%，抗生素原料药增长14.4%。

财务优化

• 毛利率提升：前三季度毛利率分别为64.3%、63.5%、67.8%，呈现持续优化趋势。
• 费用率变化：销售费用率提升，研发费用率在三季度达到8.1%，表明公司在加大创新投入。
• 盈利预测：2018年收入与盈利预测维持不变，19-20年利润预测上调，预计2018-2020年营业收入分别为211.0亿、264.0亿、337.8亿港元，归母净利润分别为35.7亿、46.6亿、60.4亿港元。

研发投入与产品布局

• 研发投入大幅增长：2018年前三季度研发费用达11.0亿港元，同比增长128.5%；预计全年研发费用将达12亿-15亿港元。
• 在研产品丰富：公司共有约200个在研产品，其中小分子1类新药32个，大分子1类新药26个，覆盖心脑血管、代谢疾病、抗肿瘤、精神神经及抗感染五大领域。
• 创新药进展：从Verastem Oncology引入PI3K抑制剂，该产品已在美国获批上市，有望在国内加速上市。PD-1与白蛋白结合型紫杉醇联用治疗三阴性乳腺癌的开发也在推进，公司还引入了一个早期PD-1产品，拥有全部权益。与神州细胞合作的CD20抗体药物有望于2019年下半年上市。

关键信息

投资要点

• 目标价与估值：目标价为20.0港元，对应2019年市盈率26.8倍，仍长线看好公司价值。
• 带量采购影响：目前仅处于试点阶段，对公司业绩影响较小。公司具备较强的研发能力和产品组合优势，有望在带量采购中获得相对优势。
• 现金流状况：经营活动产生现金流量持续增长，现金期末余额达12296百万港元，显示公司运营稳健。

风险提示

• 在研产品上市时间不及预期。
• 原料药价格下跌。
• 重点品种进入监控目录。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级和行业评级，股票评级为“审慎增持”表示相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间。
• 预期公司未来三年收入与利润持续增长，业务结构优化，创新药加速成长，公司具备长期投资价值。

附表摘要

• 资产负债表：总资产持续增长，2020年预计达32330百万港元，负债率下降，财务状况稳健。
• 利润表：营业收入和净利润持续增长，毛利率提升，盈利能力增强。
• 财务比率：PE和PB逐步下降，显示公司估值趋于合理。

总结

石药集团在2018年前三季度表现出色，创新药业务成为主要增长动力，研发投入显著增加，为公司长期发展奠定基础。尽管三季度表观增速有所下滑，但核心业务增长加速，公司财务状况稳健，现金流良好，盈利预测上调。报告建议“审慎增持”，并提示相关投资风险。