20180823-兴证国际证券-石药集团-01093.HK-业绩蕴含惊喜_管线日新月异_5页_465kb

石药集团证券研究报告总结

核心内容

本报告对石药集团（01093.HK）的财务表现、产品管线及行业政策影响进行了分析，维持“审慎增持”评级，并将目标价调整为23.00港元，预期股价升幅为19.7%。

主要财务指标

• 2018年8月22日收盘价：19.22港元
• 总股本：62.43亿股
• 流通股本：62.43亿股
• 总市值：1200亿港元
• 流通市值：1200亿港元
• 净资产：161.13亿港元
• 总资产：258.71亿港元
• 每股净资产：2.58港元

投资要点

业绩表现

• 2018年上半年收入同比增长49.8%至107.87亿港元
• 毛利润同比增长67.1%至68.91亿港元，毛利率提升至63.9%
• 经营利润同比增长38.6%至23.23亿港元，经营利润率达21.5%
• 股东应占利润同比增长41.1%至18.53亿港元
• 每股盈利为29.68港仙
• 银行结存及现金为44亿港元，总借款为9.39亿港元，负债比率降至5.6%

盈利预测

• 2018-2020年营业收入：211.0亿港元 / 264.0亿港元 / 337.8亿港元
• 2018-2020年归母净利润：35.72亿港元 / 46.43亿港元 / 60.13亿港元
• EPS：0.57港元 / 0.74港元 / 0.96港元
• PE：33.6倍 / 25.8倍 / 20.0倍
• 目标价：23.00港元

产品管线与创新进展

• 公司在研产品超过200个，覆盖心脑血管、代谢疾病、抗肿瘤、精神神经及抗感染等领域
• 重点产品：
  • PI3K抑制剂：2018年9月在美国获批上市，适用于CLL/SLL/NHL等适应症，公司拥有中国区商业化权利
  • 玄宁：在美国预计2018年底提交NDA，销售模式变革后增长显著
  • 复方左旋氨氯地平阿托伐他汀片：在美国提交505B2申请，计划在国内申报，预计后年取得生产批件
  • ANDA品种：如二甲双胍缓释片、氯吡格雷等，审评加速后有望于2018年获得批件
  • PD-1单克隆抗体与白蛋白结合型紫杉醇联用组合：与君实合作开发，未来或拓展至其他适应症

行业政策影响分析

• 肿瘤药谈判政策：公司品种未被列入首批谈判目录，影响有限
• 集中带量采购政策：可能对已过一致性评价的普药品种（如阿奇霉素、卡托普利、曲马多）有利，公司有望从中受益
• 政策风险：部分重点品种可能进入监控目录，需关注政策变化

风险提示

• 在研产品上市时间不及预期
• 原料药价格下跌
• 重点品种进入监控目录

管理与激励机制

• 公司较早实施中高级管理层持股及轮值CEO制度
• 近期推出限制性股份奖励计划，吸引基层骨干人才，强化人才激励与培养机制

财务比率分析

• 毛利率：从60.4%提升至68.3%
• 净利率：从18.0%降至17.1%，但预计未来将回升
• ROE：从18.1%提升至23.6%
• 资产负债率：从28.5%降至20.8%
• 流动比率与速动比率：分别从1.96提升至4.03和4.49，显示公司偿债能力增强
• 资产周转率：从0.85提升至1.12，公司运营效率提高

总结

石药集团在2018年上半年业绩表现稳健，局部增长超出预期，创新药品种储备丰富，产品管线持续扩展。公司对政策变化表现出较强的适应能力，尤其在集中带量采购政策下可能受益。尽管存在一定的市场与政策风险，但公司通过优化销售模式、强化研发与创新、提升管理效率，展现出良好的增长潜力和盈利能力。分析师维持“审慎增持”评级，目标价为23.0港元。