20220323-兴证国际证券-石药集团-01093.HK-全年业绩平稳增长_创新技术_BD亮点纷呈_7页_1mb

报告摘要

本报告对石药集团（01093.HK）的财务表现、创新管线进展及未来发展前景进行了分析，最终给出“审慎增持”的投资评级，并将目标价下调至12.20港元。

业绩表现稳健：2021年全年实现营业收入278.67亿元，同比增长11.73%；归母净利润56.05亿元，同比增长8.63%。剔除非经常性损益后，2021年扣非归母净利润增长24.2%。
创新管线进入收获期：公司目前在研小分子创新药、大分子创新药、新型制剂分别为40多项、40多项和30多项，预计未来五年内将有30多个创新药及新型制剂产品上市。
BD（业务发展）进展显著：公司于2022年2月完成对铭康生物51%权益的收购，其核心产品铭复乐正在开展脑卒中溶栓的三期临床试验，有望在2022年底递交NDA。
布局核酸药物：公司已建立核酸药物平台，包括mRNA疫苗、狂犬疫苗等，启动首个mRNA新冠疫苗产能建设项目，投资10亿元，年产能达10亿支。
盈利预测与估值：下调2022-2023年预测收入至307.92亿、345.48亿元，2024年预测收入为373.17亿元；归母净利润预测分别为63.10亿、71.58亿和76.87亿元。目标价为12.20港元，对应2022-2024年市盈率分别为18.95倍、16.71倍和15.56倍，22PEG为1.51。

成药业务增长：2021年成药业务收入为226.81亿元，同比增长11.2%。
产品细分表现：
- 神经系统疾病产品：同比增长1.8%，恩必普因医保降价影响，但因可及性提升，销售额微增0.4%。
- 抗肿瘤产品：同比增长22.5%，多美素、克艾力、津优力销售额分别增长24.0%、27.5%、13.1%。
- 抗感染产品：同比增长8.9%，受抗生素限用政策和疫情预防措施影响。
- 心血管疾病产品：同比增长17.2%，玄宁销售额增长17.5%。
- 呼吸系统疾病产品：同比下降18.0%。
- 消化代谢疾病产品：同比增长1.0%。
原料药业务增长：维生素C原料增长15.6%，抗生素及其他原料增长21.7%，功能食品及其他业务增长4.6%。
费用控制良好：销售费用率、行政费用率、财务费用率分别下降0.1pct、0.2pct、0.02pct。
研发投入增加：研发费用同比增长18.8%，达34.33亿元，占成药收入的15.1%。

创新研发平台：公司已搭建纳米制剂、mRNA疫苗、siRNA、ADC、双抗、单抗、小分子药物、PROTAC等8大平台。
已提交NDA产品：
- 米托蒽醌脂质体（2022年1月获批）
- PI3K抑制剂Duvelisib（2022年3月获批）
- BPI-7711（三代EGFR抑制剂）（已递交NDA）
其他进展较快的品种：
- 两性霉素B脂质体、伊立替康脂质体、JMT103（RANKL）、SYSA1802（PD-1）、SKLB1028（FLT3-TKI），预计2023年获批上市。
BD进展：
- 收购铭康生物51%权益，其核心产品铭复乐为第三代特异性溶栓药，正在开展脑卒中溶栓的三期临床试验（TRACE II），有望2022年底递交NDA。

股票评级：
- 买入：相对指数涨幅大于15%
- 审慎增持：相对指数涨幅在5%～15%之间
- 中性：相对指数涨幅在-5%～5%之间
- 减持：相对指数涨幅小于-5%
- 无评级：因信息不足或重大不确定性
行业评级：
- 推荐：相对表现优于指数
- 中性：与指数持平
- 回避：相对表现弱于指数