20180826-华创证券-债券银行系类货基系列专题之一_银行类货基产品发展正当时_11页_695kb

债券深度报告总结：银行类货基产品发展正当时

核心内容概述

本文聚焦于资管新规背景下，银行类货基产品的发展机遇。随着货基监管趋严，银行类货基产品因其在税收、投资范围和流动性方面的相对优势，正迎来发展的关键窗口期。文章分析了银行类货基相较于传统货基的竞争力，并探讨了其在银行存款分流和负债管理中的作用。

一、货基监管趋严与银行类货基发展机遇

1.1 货基发展基础

• 利率双轨制：存贷款利率双轨制为货基提供了相对活期存款的收益优势。
• 产品设计优势：
  • 货基采用摊余成本法和固定净值，净值始终保持在1元，红利自动转投资。
  • “T+0赎回提现”服务增强了投资者体验，提升了产品吸引力。
• 银行同业链条作用：货基在银行同业中扮演重要角色，部分机构客户占比达一半以上。

1.2 货基监管趋严

• 流动性风险控制：监管层对货基投资范围、流动性、投资者集中度和赎回机制提出了更高要求。
• 规模限制：货基规模与风险准备金挂钩，限制了其进一步增长。
• “T+0”业务受限：对单个投资者单日提现金额设限，且垫支方范围缩小。

1.3 资管新规过渡期放松

• 估值方式调整：允许银行现金管理类产品和封闭期半年以上的定开产品使用摊余成本法。
• 过渡期灵活性：未对整改节奏设限，允许老产品投资新资产，有助于银行快速推出类货基产品。

1.4 银行类货基发展意义

• 抢夺活期存款：随着居民和企业活期存款流失严重，银行类货基可吸引这部分资金。
• 缓解存款分流压力：在竞争激烈的经济发达地区，银行类货基有助于分流同地区其他银行的活期存款。

二、银行类货基相较于货基的优势

2.1 税收优势分析

• 增值税差异：货基不需缴纳资本利得增值税，而银行类货基需缴纳。
• 税收差异较小：根据测算，税收差异不足2BP，因此税收优势有限。

2.2 投资范围优势

• 货基投资限制较多：仅可投资AA+以上债券，平均剩余期限不超过120天。
• 银行类货基限制较少：可投资AA债券，投资范围更广，带来更高的收益潜力。
• 收益率差异：AA和AA+中短期票据收益率差异平均为23BP，投资范围带来的收益提升远大于税收损失。

2.3 流动性支持

• T+0赎回保障：银行对产品流动性支持更强，赎回机制更加稳定可靠。
• 渠道与代销成本节约：银行类货基在销售渠道和代销环节有成本优势。

三、关键信息总结

• 货基监管趋严：流动性风险控制、规模限制和“T+0”业务限制对货基发展形成约束。
• 资管新规过渡期放松：为银行类货基产品提供制度支持，有助于其快速发展。
• 银行类货基优势：
  • 投资范围更广，收益更高；
  • 流动性支持更强，T+0赎回更有保障；
  • 税收差异小，成本优势明显。
• 发展意义：
  • 抢夺活期存款，缓解银行负债压力；
  • 在竞争激烈的地区，有助于分流存款至自身。

四、附录：相关数据与图表

• 图表1：利率双轨制下货基收益具有相对优势；
• 图表2：15-16年同业存单快速发展；
• 图表3：18Q2货基总份额突破8亿份；
• 图表4：货基净资产规模占比过半；
• 图表5：16年以来银行活期存款流失严重；
• 图表6：中小银行吸收活期存款存在劣势；
• 图表7：经济发达地区银行竞争激烈；
• 图表8：银行理财以中低风险产品为主；
• 图表9：货基与银行类货基税收比较；
• 图表10：中债短融近似替代货基后的税收差异；
• 图表11：AA与AA+中短期票据收益率对比。

五、研究团队与联系方式

5.1 固定收益组团队

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）

5.2 华创证券机构销售通讯录（部分）

六、投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%~20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%~10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3~6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%；
  • 中性：预期未来3~6个月内行业指数变动幅度在-5%~5%；
  • 回避：预期未来3~6个月内行业指数跌幅超过5%。

七、免责声明

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