2018-银行系类货基系列专题之二_当偏离度引入货币基金评价_11页

报告摘要

本报告探讨了货币基金估值方法中摊余成本法的局限性，以及监管机构为应对这一问题引入的影子定价机制。通过分析偏离度的产生原因及其对货币基金评价的影响，报告指出偏离度已成为衡量货币基金真实价值和风险的重要指标，尤其在市场波动时，偏离度的变化可能引发投资者的赎回行为，进而影响基金的流动性与稳定性。

摊余成本法的问题：摊余成本法使货币基金净值保持在1元，给投资者造成保本的错觉，但未能真实反映资产的实际价值，尤其在二级市场价格下跌时，存在折价风险。
偏离度的引入：为避免摊余成本法与市场估值方法之间的差异过大，监管机构引入了影子定价机制，并将两者差异称为偏离度。
偏离度的分类与监管措施：
- 正偏离度：基金净值高于摊余成本法计算的净值，可能反映基金有浮盈，但若市场利率下降或债市停滞，可能影响长期表现。
- 负偏离度：基金净值低于摊余成本法计算的净值，可能意味着资产贬值，需警惕赎回风险。
- 监管规定不同偏离度情况下的处理措施，如调整投资组合、使用风险准备金、暂停赎回等。
偏离度对评价的影响：货币基金评价不应仅依赖收益率指标，还需考虑偏离度的波动情况。济安金信已将偏离度纳入其评价体系，作为衡量基金业绩稳定性和风险的重要维度。
赎回压力来源：包括市场资金紧张、收益率过低、信用风险事件、股市波动等，导致投资者在不同时间点选择赎回，可能引发踩踏式赎回。
历史赎回潮回顾：自2012年以来，货币基金经历了三轮较大规模的赎回潮，分别发生在2013年3-6月、2016年3月及2016年12月至2017年3月。

偏离度计算公式：
$$
SD_i[t] = \frac{NAV_s[t] - NAV_a[t]}{NAV_a[t]}
$$
其中，$NAV_s[t]$ 为影子定价确定的基金资产净值，$NAV_a[t]$ 为摊余成本法确定的基金资产净值。
惩罚因子定义：
$$
F_i = D_{i1} \times 1 + D_{i2} \times 3
$$
其中，$D_{i1}$ 为偏离度在 $0.25% \sim 0.5%$ 的天数，$D_{i2}$ 为偏离度超过 $0.5%$ 的天数。
2018年二季度情况：债市回暖，货币基金极端负偏离现象未出现，但正偏离较为普遍，部分基金如易方达货币A偏离度异常次数高达34次。
济安金信评价体系：将偏离度作为评价的重要指标，尤其在业绩稳定性部分给予较高权重，对偏离度异常值进行惩罚，从而更全面地反映基金的真实表现。

货币基金的评价体系应结合收益率和偏离度两个维度，以更全面地反映基金的真实表现与潜在风险。偏离度的变化与市场环境、资产配置、利率走势等因素密切相关，是投资者决策和基金风险控制的重要参考指标。未来，随着监管政策的深化和市场环境的变化，偏离度在货币基金评价中的作用将愈发显著。