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报告摘要
清科观察：PE掘金定向增发正当时险企系表现抢眼
核心内容
2011年10月，中国A股市场迎来了一波PE机构积极参与定向增发的热潮。在整体资本市场低迷、IPO数量创历史新低的背景下，PE机构纷纷转向A股定向增发，以寻求更稳定的退出渠道和相对较高的收益。清科数据库数据显示，截至2011年10月31日，共有64家A股企业获得VC/PE机构的青睐，涉及58家机构管理的75支基金，总融资金额达186.53亿元人民币。
主要观点
- 市场环境促使PE调整策略：由于中概股表现不佳、VIE协议事件频发以及欧洲信用危机，IPO退出路径受阻，PE机构开始寻求更安全的退出方式。
- A股定向增发成为优选：A股市场处于历史估值底部，定向增发的解禁期较短（多数为12个月），为PE机构提供了相对低风险、稳定收益的退出机会。
- 险企系表现突出：以平安创新资本为代表的险企在定向增发中表现抢眼，成为PE机构的重要参与者。
- 区域与行业集中度高：参与定向增发的PE机构主要集中在江浙一带和广东省，传统行业如能源及矿产、化工原料及加工成为主要投资领域。
关键信息
2011年1-10月VC/PE参与定向增发情况
- 总参与案例数：160个
- VC/PE支持案例数：64个
- VC/PE支持比例：约40%
- VC/PE融资金额：186.53亿元
- 平均投资金额：1.17亿元
机构表现
| 机构名称 | 参与案例数 | 融资金额（亿元） | 占比 | 平均投资金额（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 瑞华投资 | 15 | 15.22 | 6.1% | 1.01 |
| 博弘数君 | 14 | 13.03 | 5.2% | 0.93 |
| 雅戈尔 | 11 | 18.24 | 7.3% | 1.66 |
| 平安创新资本 | 8 | 13.97 | 5.6% | 1.75 |
| 凯石投资 | 7 | 8.79 | 3.5% | 1.26 |
| 天堂硅谷 | 7 | 9.18 | 3.7% | 1.31 |
| 商裕投资 | 6 | 3.55 | 1.4% | 0.59 |
| 爱信投资 | 5 | 6.76 | 2.7% | 1.35 |
| 福睿德投资 | 5 | 4.13 | 1.7% | 0.83 |
| 银河投资 | 5 | 5.34 | 2.1% | 1.07 |
| 邦信资产 | 4 | 2.51 | 1.0% | 0.63 |
| 盛世景投资 | 4 | 5.07 | 2.0% | 1.27 |
| 常投集团 | 4 | 2.79 | 1.1% | 0.70 |
| 景隆资产 | 4 | 4.85 | 1.9% | 1.21 |
| 越商创投 | 4 | 4.25 | 1.7% | 1.06 |
| 西安国际信托 | 3 | 2.80 | 1.1% | 0.93 |
| 其他机构 | 54 | 66.06 | 26.5% | 1.22 |
| 合计 | 160 | 186.53 | 100% | 1.17 |
行业分布
- 能源及矿产：11起，占比20%
- 化工原料及加工：10起，占比18%
- 机械制造：6起，占比12%
- 其他行业（如农/林/牧/渔等）占比相对较低。
地域分布
- 江浙一带和广东省：占据三分之一的参与案例
- 北京、安徽、四川、云南：均占比5%以上，表现不俗
投资回报分析
- 已解禁企业盈利情况：截至2011年9月15日，仍有99家定向增发企业处于禁售期，59家已解禁，其中51家实现盈利，占比达86%
- 平均年超额收益：过去5年，投资上市公司定向增发的平均年超额收益超过80%，达到82.5%
- 成功率：获得超额收益的概率为91.8%
未来展望
清科研究中心预测，在二级市场低谷和估值较低的背景下，PE参与A股定向增发的热潮将持续。险企、实业背景机构、银行系及本土活跃VC机构均表现出较强的参与意愿，标志着PE掘金定向增发的浪潮正在来临。
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