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三一重工2018年中报总结

核心内容概述

三一重工在2018年上半年实现了营收和净利润的大幅增长，展现出强劲的盈利能力与良好的现金流状况。公司作为工程机械行业龙头，受益于行业景气度提升，同时通过成本控制和研发投入，进一步巩固了市场地位。分析师维持“增持”评级，认为公司具备穿越周期的能力，未来盈利有望持续增长。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现超预期

• 营收增长：2018年H1实现营收281.24亿元，同比增长46.42%。
• 净利润增长：归母净利润33.89亿元，同比增长192.09%；扣非后净利润34.83亿元，同比增长248.33%。
• 盈利预测：上调2018年净利润至59亿元，预计2018-2020年净利润分别为59亿、73亿、86亿元，对应PE分别为12倍、10倍、8倍。

2. 各项业务收入增长显著

• 分业务收入：混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械业务收入分别为85.49亿元、111.60亿元、41.02亿元、21.65亿元、8.69亿元，同比分别增长29.36%、61.62%、78.47%、45.05%、24.30%。
• 行业景气度：受益于房地产投资高景气、设备更新、人工替代及环保趋严等因素，挖掘机市场销量突破12万台，同比增长60%，全年销量预计达19万台，接近历史峰值。

3. 盈利能力显著提升

• 综合毛利率：2018年H1为31.64%，同比增长1.78个百分点。
• 分业务毛利率：挖掘机械毛利率达40.76%，同比增长3.76个百分点；混凝土机械毛利率为23.79%，同比增长1.19个百分点；桩工机械毛利率为36.83%，同比增长7.43个百分点。
• 费用管控：期间费用率为14.43%，同比下降5.35个百分点，其中管理费用率下降1.51个百分点，财务费用率下降3.15个百分点，显示公司成本控制能力增强。

4. 现金流与资产质量改善

• 经营性现金流：达62.21亿元，为同期历史最高水平，同比增长5.55%。
• 应收账款周转率：从1.04提升至1.46，存货周转率从2.15提升至2.24，显示公司运营效率提高。
• 风险管控：逾期货款总额大幅下降，逾期率控制在低水平，资产质量持续提升。

5. 政策支持拉长行业景气周期

• 政策边际改善：国家政策放松，下半年基建投资有望反弹，农村基建、生态环保等领域支持力度加大，增强基建投资韧性。
• 龙头地位：公司在国内挖掘机市场占有率超22%，中大型挖掘机市场份额提升迅速，起重机械、桩工机械等产品市场地位稳固。
• 研发投入：本期研发投入14.26亿元，同比增长73.12%，占收入5%，显示公司重视技术升级与产品创新。

6. 财务预测与估值指标

投资建议与风险提示

投资建议

• 评级：维持“增持”评级。
• 核心优势：
  • 全系列产品线竞争优势，龙头集中度持续提升。
  • 出口表现超预期，全球布局完善。
  • 行业龙头享受估值溢价。
  • 经营质量与现金流持续优化。

风险提示

• 下游增速不及预期：基建与房地产投资增速若低于预期，可能影响公司业绩。
• 行业竞争加剧：若行业竞争格局恶化，可能对盈利能力造成压力。

相关研究

1. 《三一重工（600031）：半年报业绩预增超预期！全年净利润上调至55亿》（2018-07-31）
2. 《三一重工：一季报大超市场预期，资产负债表修复进入尾声》（2018-04-26）
3. 《三一重工：业绩符合预期，资产质量步入良性通道》（2018-04-17）