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三一重工2018年中报总结

核心内容概览

三一重工2018年半年报显示，公司业绩超预期，盈利能力显著复苏，现金流稳定，资产质量持续优化。公司作为工程机械行业龙头，受益于行业景气度提升及政策支持，未来增长潜力较大，维持“增持”评级。

主要观点

1. 业绩表现亮眼

• 营业收入：2018年H1实现营收281.24亿元，同比增长46.42%。
• 归母净利润：33.89亿元，同比增长192.09%。
• 扣非净利润：34.83亿元，同比增长248.33%。
• 净利润预测：上调2018年净利润至59亿元，预计2018-2020年净利润分别为59亿、73亿、86亿元。

2. 各项业务收入增长显著

• 分业务收入：
  • 混凝土机械：85.49亿元，同比增长29.36%
  • 挖掘机械：111.60亿元，同比增长61.62%
  • 起重机械：41.02亿元，同比增长78.47%
  • 桩工机械：21.65亿元，同比增长45.05%
  • 路面机械：8.69亿元，同比增长24.30%
• 行业景气度提升：受益于房地产投资高景气、设备更新、人工替代及环保趋严，挖掘机销量突破12万台，同比增长60%，全年预计销量达19万台，接近历史峰值。

3. 盈利能力大幅提升

• 综合毛利率：31.64%，同比提升1.78个百分点。
• 分业务毛利率变化：
  • 混凝土机械：23.79%，同比+1.19%
  • 挖掘机械：40.76%，同比+3.76%
  • 起重机械：24.56%，同比-8.54%
  • 桩工机械：36.83%，同比+7.43%
  • 路面机械：32.39%，同比+3.79%
• 期间费用率：14.43%，同比下降5.35个百分点，其中管理费用率下降显著，财务费用率因汇兑损失减少及利息支出下降而改善。

4. 现金流稳定，资产质量提升

• 经营性现金流：62.21亿元，创历史新高。
• 应收账款周转率：从1.04提升至1.46，资产流动性增强。
• 存货周转率：从2.15提升至2.24，库存管理优化。
• 逾期贷款控制：公司采取风险穿透与管控措施，逾期贷款总额大幅下降。

5. 政策支持拉长行业景气周期

• 政策边际改善：下半年基建投资有望反弹，农村基建、生态环保等领域支持力度加大，有助于增强行业韧性。
• 龙头受益：三一重工凭借市场份额优势及研发能力，有望持续受益于行业景气周期延长。

6. 公司竞争优势与未来展望

• 市场地位稳固：挖掘机国内市占率超22%，中大型市场份额提升迅速。
• 研发投入增加：本期研发投入14.26亿元，同比增长73.12%，占营收5%。
• 穿越周期能力：产品线、客户分布及全球布局优势显著，具备抵御宏观波动的能力。

关键信息

投资建议

• 公司优势：全系列产品线竞争优势、龙头集中度提升、出口超预期、全球布局完善、估值溢价。
• 财务预测：
  • 2018年PE：11.85倍
  • 2019年PE：9.68倍
  • 2020年PE：8.14倍
• 结论：继续看好三一作为工程机械龙头，维持“增持”评级。

风险提示

• 下游基建和房地产增速低于预期。
• 行业竞争加剧可能导致盈利能力下滑。