20181021-华创证券-债券银行系类货基系列专题之三_什么是好的货币基金_货币基金评价体系介绍_13页_884kb

债券深度报告总结：货币基金评价体系分析

核心内容

本报告主要分析了当前市场中四种主流的货币基金评价体系，包括海通证券、济安金信、兴业研究和Wind资讯的方法。通过对这些体系的比较，总结出适合货币基金评价的关键维度和指标，并提出了一种更为简便的实务选择方法。

主要观点

• 基金评价的重要性：基金评价是基金投资过程中不可或缺的一环，尤其对货币基金而言，流动性管理是其核心目标。
• 评价体系分类：市场上的基金评价方法分为两类，其中第一类是由基金业协会批准的10家机构采用的方法，第二类是基于持仓或收益率的基金风格分析方法。由于货币基金的特性，第二类方法适用性不强，本文聚焦于第一类。
• 评价方法的差异：虽然四种方法在总体上都考虑了风险调整收益和偏离度，但在具体指标计算、权重分配和维度设置上各有特色。

关键信息

一、海通证券评价体系

• 评价维度：简单收益、风险调整收益、业绩稳定性、契约因素。
• 简单收益：采用万份收益累计方式计算。
• 风险调整收益：修正传统夏普比率等指标，采用绍坦诺比率形式，解决单边下跌市场中传统指标失效的问题。
• 业绩稳定性：未单独设置指标。
• 契约因素：考虑业绩是否超基准、换手率和投资比例遵守情况。

二、济安金信评价体系

• 评价维度：盈利能力、业绩稳定性。
• 盈利能力：采用阶段收益率。
• 业绩稳定性：包括收益率高于同类平均的月数占比和影价偏离度惩罚因子。
• 偏离度惩罚因子计算：根据偏离度绝对值在不同区间的天数赋予不同权重，采用加权平均数。
• 权重分配：盈利能力权重为0.67，业绩稳定性权重为0.33，其中影价偏离度惩罚因子占0.75。

三、兴业研究评价体系

• 评价维度：收益能力、风险、业绩持续性、流动性。
• 收益能力：采用年化收益率，同时剔除杠杆和久期因素后计算风险调整收益。
• 业绩持续性：使用Hurst指数衡量，指数越接近1，表示收益具有持续性。
• 影价偏离度：统计偏离度超过0.25%的天数。
• 规模影响：认为规模越大，业绩表现更稳定，建议将规模纳入评价考虑。

四、Wind资讯评价体系

• 评价维度：收益、风险调整后收益、规模、稳定性、惩罚。
• 收益：对四个不同周期的年化收益率进行加权求和，权重越接近当前时点越高。
• 风险调整后收益：采用z-score方法标准化，考虑杠杆率和平均剩余期限。
• 稳定性：用近一年万份收益方差衡量。
• 规模：采用四个报告期平滑后的规模作为考核变量。
• 惩罚因子：综合偏离度和持有人集中度，采用max-min方法进行标准化。
• 权重分配：收益因子0.6，风险调整后收益0.2，稳健性0.1，规模和惩罚各0.05。

综合比较与建议

• 简单收益：Wind采用加权形式，更符合货基流动性管理的实践。
• 风险调整收益：海通证券和Wind均考虑杠杆和久期因素，但计算方法不同；海通证券还修正了传统指标以应对极端市场情况。
• 业绩稳定性：济安金信和Wind均考虑收益率波动，但济安金信侧重偏离度惩罚因子，Wind侧重波动方差。
• 规模与集中度：Wind和兴业研究将规模纳入评价，而济安金信和海通证券未考虑。
• 契约因素：海通证券考虑基金是否遵守契约，如业绩超基准、换手率等。
• 建议：综合四种方法，建议考察加权简单收益率、剔除杠杆和久期后的风险调整收益、含有偏离度惩罚因子的业绩稳定性，以及规模、机构投资者占比和契约履行等属性。

实务选择方法

在货币基金选择中，有一种更为简便的方法，即观察周末业绩和存款债券配置风格。该方法将在下篇专题中详细介绍，并进行回测检验。

附录：团队与联系方式

固定收益组团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）

华创证券机构销售通讯录

• 北京机构销售部：

  • 张昱洁：北京机构销售总监，010-66500809，zhangyujie@hcyjs.com
  • 杜博雅：销售经理，010-66500827，duboya@hcyjs.com
  • 侯春钰：销售经理，010-63214670，houchunyu@hcyjs.com
  • 侯斌：销售助理，010-63214683，houbin@hcyjs.com
  • 过云龙：销售助理，010-63214683，guoyunlong@hcyjs.com
  • 刘懿：销售助理，010-66500867，liuyi@hcyjs.com

• 广深机构销售部：

  • 张娟：所长助理、广深机构销售总监，0755-82828570，zhangjuan@hcyjs.com
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  • 汪丽燕：高级销售经理，0755-83715428，wangliyan@hcyjs.com
  • 罗颖茵：销售经理，0755-83479862，luoyingyin@hcyjs.com
  • 段佳音：销售经理，0755-82756805，duanjiayin@hcyjs.com
  • 朱研：销售助理，0755-83024576，zhuyan@hcyjs.com
  • 杨英伟：销售助理，0755-82756804，yangyingwei@hcyjs.com

• 上海机构销售部：

  • 石露：华东区域销售总监，021-20572588，shilu@hcyjs.com
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  • 杨晶：高级销售经理，021-20572582，yangjing@hcyjs.com
  • 张佳妮：销售经理，021-20572585，zhangjiani@hcyjs.com
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  • 汪子阳：销售经理，021-20572559，wangziyang@hcyjs.com
  • 柯任：销售经理，021-20572590，keren@hcyjs.com
  • 何逸云：销售经理，021-20572591，hey iyun@hcyjs.com
  • 张敏敏：销售经理，021-20572592，zhangminmin@hcyjs.com
  • 蒋瑜：销售助理，021-20572509，jiangyu@hcyjs.com

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%~20%
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%~10%
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%~20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3~6个月内该行业指数涨幅超过沪深300 5%
  • 中性：预期未来3~6个月内该行业指数变动幅度相对沪深300在-5%~5%
  • 回避：预期未来3~6个月内该行业指数跌幅超过沪深300 5%

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