2018-债券银行系类货基系列专题之一_银行类货基产品发展正当时_11页

债券深度报告总结：银行类货基产品发展正当时

核心内容概述

本报告分析了在资管新规实施背景下，银行类货基产品的发展机遇与优势。随着货基监管趋严，银行类货基产品因监管放松、投资范围更广、流动性更强等因素，具备替代货基的潜力，成为银行应对存款流失和同业竞争的重要工具。

主要观点

1. 货基监管趋严，资管新规放松为银行类货基发展提供契机

• 利率双轨制：存贷款利率双轨制为货基提供了相对活期存款的收益优势。
• 产品设计优势：货基采用摊余成本法估值、固定净值、T+0赎回等设计，提升了投资者接受度。
• 监管趋严：2016年《货币市场基金监督管理办法》和2017年《流动性风险管理规定》对货基投资范围、流动性风险控制、T+0赎回等提出更高要求，限制其规模增长。
• 资管新规放松：2018年7月20日，央行发布配套文件，明确允许银行现金管理类产品和封闭期半年以上的定开产品使用摊余成本法估值，为银行类货基产品的发展提供政策支持。

2. 银行类货基产品具备显著优势

• 税收差异较小：虽然银行类货基需缴纳增值税，但与货基相比，税收差异不大，收益提升远大于税收损失。
• 投资范围更广：银行类货基投资范围较货基更宽松，可投资AA债券等，收益优势明显。
• 流动性保障更强：银行对产品流动性支持更有力，T+0赎回机制更具保障。
• 成本优势：银行类货基可节约渠道费和代销费，降低运营成本。

关键信息

一、货基监管趋严背景

• 货基规模增长受限，监管层关注其流动性风险。
• 投资范围受限，例如AA+以下债券不得投资，平均剩余期限不超过120天。
• T+0赎回业务受到额度和垫支方限制，影响产品吸引力。
• 货基规模与风险准备金挂钩，进一步限制其发展。

二、银行类货基产品优势

• 税收方面：与货基相比，增值税差异仅在资本利得部分，影响较小。
• 投资范围：银行类货基可投资AA债券，而货基仅能投资AA+以上债券，收益率差距显著。
• 流动性：银行类货基具备更稳定的T+0赎回机制，流动性风险更低。
• 成本节约：银行类货基可避免代销费和渠道费，提升产品竞争力。

三、市场发展趋势

• 货基规模增长放缓：2018年Q2货基总份额突破8万亿份，但增速趋缓。
• 银行存款流失：2016年以来，活期存款占比下降，定期存款成为主要增量。
• 机构客户占比高：目前货基客户中机构客户占比约50%，显示其在银行同业中的重要地位。
• 银行竞争加剧：经济发达地区银行数量多，竞争激烈，银行需通过类货基产品吸引客户资金。

产品发展建议

• 银行应抓住资管新规过渡期政策放松的窗口，积极发展类货基产品。
• 通过类货基产品，银行可以有效缓解存款流失压力，增强对客户资金的吸引力。
• 在同地区银行竞争中，类货基产品有助于防止客户资金流向其他银行。

支持数据

• 图表1：利率双轨制下货基收益具有相对优势
• 图表2：15-16年迎来同业存单快速发展时期
• 图表3：18Q2货基总份额突破8亿份
• 图表4：目前货基净资产规模占比过半
• 图表5：16年以来银行活期存款流失严重
• 图表6：中小银行吸收活期存款存在劣势
• 图表7：经济发达地区老百姓理财意识强，银行竞争激烈
• 图表8：银行理财主要由中低风险等级产品构成（2016-2017）
• 图表9：货币基金和银行类货基税收比较
• 图表10：用中债短融近似替代货基后计算出来的税收差异
• 图表11：近年3个月AA和AA+中短期票据收益率情况

团队介绍

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，新财富最佳分析师团队成员）
• 助理分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所）

华创证券研究所联系方式

• 北京总部：地址：北京市西城区锦什坊街26号恒奥中心C座3A，邮编：100033，传真：010-66500801，会议室：010-66500900
• 广深分部：地址：深圳市福田区香梅路1061号中投国际商务中心A座19楼，邮编：518034，传真：0755-82027731，会议室：0755-82828562
• 上海分部：地址：上海浦东银城中路200号中银大厦3402室，邮编：200120，传真：021-50581170，会议室：021-20572500

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

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